新兴市场的坏债为时尚早.PDFVIP

新兴市场的坏债：为时尚早 作者：John Caparusso、Yingyuan Chen、Evan Papageorgiou 和Shamir Tanna 2015 年11 月9 日 新兴市场表现出色。最大的十五个新兴市场经济体在 2009-2014 年增长了 48% ，而同期 内二十国集团经济体合计增长了6% 。 新兴市场是如何维持这一增长的？它们在一定程度上利用银行贷款促进公司的信贷扩张、 高收益和低违约。这种信贷繁荣，加上大宗商品价格下跌和外币借款，目前导致新兴市 场的公司面临脆弱性、金融部门承受压力，正如我们在最新一期 《全球金融稳定报告》 中讨论的。 信贷繁荣和信贷缺口往往是严重坏债周期的前兆 信贷繁荣可能导致金融体系风险积累——过度投资引起产能过剩，公司现金流恶化，违 约风险上升，最终出现银行资本损失。信贷缺口衡量一个国家的借款 （信贷占GDP 比率） 相对于历史平均水平的增加情况，能够突出显示具有脆弱性的国家。 截至 2014 年底，中 图1. 信贷缺口：信贷对GDP比率相对于趋势水平的偏离 国、泰国、土耳其、 （百分比） 巴西和印度尼西亚的 25 信贷缺口都高于 20 10%， 这通常被认为 15 是高风险信贷繁荣的 10 基准水平 (图1)。中国 5 的信贷缺口为 25% ， 0 处于上世纪 70 年代以 -5 国 国 其 西 亚 亚 伯 哥 斯 廷 兰 度 非 来新兴市场中信贷缺 中 泰 耳 巴 西 西 拉 西 罗 根 波 印 南 土 尼 来 阿 墨 俄 阿 口最高的 5% 国家之 度 马 特 印 沙 列。这与其他压力迹 来源：Bankscope ；国际清算银行；基金组织 《世界经济展望》数据库；以及基金组织工作人员的计算。 注：信贷周期描述信贷增长对经济增长、资产质量和杠杆率的影响。在扩张期，借款人获得盈利，资产质量稳健，但信贷快速增长也提高 了银行和借款人的杠杆率。银行和借款人的杠杆率达到峰值，随后，信贷增长收缩或减缓，资产质量下降，不良贷款增加。这一过程的最 象相一致：不透明的 终结果是资产负债表修复和注资，随后形成新的信贷周期。计算信贷缺口时，采用平滑参数为400,000的单边Hodrick- Prescott过滤器。EM = 新兴市场；LDR = 存贷比。 “影子信贷”市场的 增长以及中国政策制定者希望限制金融市场发展（例如，股票和外汇市场的公司违约或 波动），这可能引起信贷体系的溢出效应。 iMFdirect 博客主页：/ 2 然而，信贷缺口并不反映所有问题。俄罗斯、阿根廷和印度目前的信贷缺口水平较低。 其他因素也可能导致金融体系压力。过度信贷增长与各种其他因素之间的相互作用使新 兴市场经济体当前的状况尤其令人担忧。公司本币对美元的近期贬值以及大宗商品价格 的下跌使薄弱借款人面临的压力增大，并且，借款率的上升可能加剧这一形势。我们最 新一期 《全球金融稳定报告》重点讨论这些风险。 新兴市场银行尚未在坏债周期出现之前增加缓冲 正如信贷繁荣结束之初的情况，新兴市场银行新增不良贷款的增速已经开始加快，自金 融危机以来已经首次快于发达经济体的水平(图2)。 乍一看，新兴市场银行似乎具备充足的资本以及应对金融损失的其他缓冲。它们的总体一级资 本率约为 11%，远远高于最低监管要求，并且自 2009 年以来实际还略有上升。同时，在这一期 间，监管标准和市场预期显著提高了要求。发达经济体银行公布的利润率虽然大大低于新兴市 场银行，但一级资本充足率上升了近4 个百分点。 更广泛而言，信贷繁荣通常是在银行通过多年高收益积累了资本缓冲时结束的。但是， 新兴市场的银