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第六章　布莱克-舒尔斯期权定价模型 ;第一节　证券价格的变化过程 ;效率市场假说可分为三类：弱式、半强式和强式。 弱式效率市场假说可用马尔可夫随机过程（Markov Stochastic Process）来表述。 随机过程是指某变量的值以某种不确定的方式随时间变化的过程。可分为离散型的和连续型的。马尔可夫过程是一种特殊类型的随机过程。 如果证券价格遵循马尔可夫过程，则其未来价格的概率分布只取决于该证券现在的价格。 ;二、布朗运动 ;标准布朗运动(2);（二）普通布朗运动 ;三、伊藤过程 ;四、证券价格的变化过程;从（6.6）可知，在短时间后，证券价格比率的变化值为： 可见， 也具有正态分布特征 (6.7);例6.1;五、伊藤引理;六、证券价格自然对数变化过程 ;例6.2 设A股票价格的当前值为50元,预期收益率为每年18%,波动率为每年20%,该股票价格遵循几何布朗运动,且该股票在6个月内不付红利，请问该股票6个月后的价格ST的概率分布。 例6.3 请问在例6.2中，A股票在6个月后股票价格的期望值和标准差等多少？ ;第二节 布莱克——舒尔斯期权定价模型 ;假设f是依赖于S的衍生证券的价格，则： （6.13） （6.14） 为了消除 ，我们可以构建一个包括一单位衍生证券空头和 单位标的证券多头的组合。令 代表该投资组合的价值，则： (6.15) ;在 时间后： （6.16） 将式（6.12）和（6.14）代入式（6.16），可得： （6.17） 在没有套利机会的条件下： 把式（6.15）和（6.17）代入上式得： ;布莱克——舒尔斯微分分程;（二）风险中性定价原理 ;例子;二、布莱克——舒尔斯期权定价公式;其中， 我们可以从三个角度来理解这个公式的金融含义： 首先，N(d2)是在风险中性世界中ST大于X的概率，或者说式欧式看涨期权被执行的概率， e-r(T-t)XN(d2)是X的风险中性期望值的现值。 SN(d1)= e-r(T-t)ST N(d1)是ST的风险中性期望值的现值。 ;其次， 是复制交易策略中股票的数量，SN（d1)就是股票的市值, -e-r(T-t)XN(d2)则是复制交易策略中负债的价值。 最后，从金融工程的角度来看，欧式看涨期权可以分拆成资产或无价值看涨期权（Asset-or-noting call option）多头和现金或无价值看涨期权（cash-or-nothing option）空头，SN(d1)是资产或无价值看涨期权的价值，-e-r(T-t)XN(d2)是X份现金或无价值看涨期权空头的价值。 ;在标的资产无收益情况下，由于C=c，因此式（6.23）也给出了无收益资产美式看涨期权的价值。 根据欧式看涨期权和看跌期权之间存在平价关系，可以得到无收益资产欧式看跌期权的定价公式 ： （6.22） 由于美式看跌期权与看涨期权之间不存在严密的平价关系，所以要用蒙特卡罗模拟、二叉树和有限差分三种数值方法以及解析近似方法求出。 ;三、有收益资产的期权定价公式;对于欧式期货期权，其定价公式为： （6.23） （6.24） 其中：;例6.4;（二）有收益资产美式期权的定价;例6.5 ;2．美式看跌期权 ;第三节 布莱克——舒尔斯期权定价公式的实证研究和应用 ;造成用布莱克——舒尔斯期权定价公式估计的期权价格与市场价格存在差异的原因主要有以下几个： 1.?????? 计算错误； 2.?????? 期权市场价格偏离均衡； 3.?????? 使用的错误??参数； 4、 布莱克——舒尔斯期权定价公式建立在众多假定的基础上。 ;二、布莱克——舒尔斯期权定价公式的应用