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第三章 远期与期货定价;第一节 远期价格与期货价格;3.1.1 远期价值、远期价格 与期货价格;3.1.1 远期价值、远期价格 与期货价格;3.1.1 远期价值、远期价格 与期货价格;3.1.2 远期价格与期货价格 的关系;3.1.2 远期价格与期货价格 的关系;3.1.3 基本假设与符号;3.1.3 基本假设与符号;3.1.3 基本假设与符号;第二节 无收益资产远期合约的定价;3.2.1 无套利定价法与无收 益资产的远期价值;3.2.1 无套利定价法与无收 益资产的远期价值;3.2.1 无套利定价法与无收 益资产的远期价值;由于远期价格就是使远期合约价值为零的交割价格K，即当 f?0时，K ? F。据此可令式（3.1）中的 f=0，则 F ? Se r(T?t) (3.2) 这就是无收益资产的现货-远期平价定理(Spot-Forward Parity Theorem)，或称现货期货平价定理(Spot-Futures Parity Theorem);为了证明无收益资产的现货-远期平价定理 ，我们用反证法证明等式不成立时的情形是不均衡的。 　　若KS er(T?t)，即交割价格大于现货价格的终值。在这种情况下，套利者可以按无风险利率r 借入S现金，期限为T?t。然后用S购买一单位标的资产，同时卖出一份该资产的远期合约，交割价格为K。在T时刻，该套利者就可将一单位标的资产用于交割换来K现金，并归还借款本息Ser(T?t) ，这就实现了 K?S er(T?t) 的无风险利润。 ;若KSer(T?t) ，即交割价值小于现货价格的终值。套利者就可进行反向操作，即卖空标的资产，将所得收入以无风险利率进行投资，期限为T? t，同时买进一份该标的资产的远期合约，交割价格为K。在T时刻，套利者收到投资本息S er(T?t) ，并以K现金购买一单位标的资产，用于归还卖空时借入的标的资产，从而实现Ser(T?t)?K的利润。 ;3.2.1 风险中性定价法与无收 益资产的远期价值;例3.1 无收益资产远期合约的价值 ;例3.2 无收益资产远期合约的远期价格 ;3.2.3 远期价格的期限结构;例3.3 无收益资产远期合约的远期价格期限结构 ;第三节 支付已知现金收益资产远期合约的定价;支付已知现金收益资产的远期价值;组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。 在组合B中，由于标的证券的现金收益刚好可以用来偿还负债的本息，因此在T时刻，该组合的价值也等于一单位标的证券。 因此，在t时刻，这两个组合的价值应相等，即 于是 (3.4) 组合的角度考虑，式(3.4)说明一单位支付已知现金收益资产的远期合约多头可由一单位标的资产和(I+Ke –r (T-t) )单位无风险负债构成。 ;例3.4 支付已知现金收益资产远期合约的价值;根据远期价格的定义，我们可从式 f ?S?I?Ke?r(T?t) 中求得： F? (S?I)e r(T?t) (3.5) 这就是支付已知现金收益资产的现货-远期平价公式。式(3.5)表明，支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。;支付已知现金收益资产的远期价格;支付已知现金收益资产的远期价格;例 3.5 支付已知现金收益资产的期货价格 ;第四节 支付已知收益率资产远期合约的定价;为了给支付已知收益率资产的远期定价，我们可以构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 　　　 Ke ?r(T?t)的现金； 组合B： e ?q(T?t)单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q 为该资产按连续复利计算的已知收益率。 组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。 组合B由于获得的红利收入全部都再投资于该证券，拥有的证券数量随着获得红利的不断发放而增加，所以在时刻T，正好拥有一单位标的证券。 ;因此在t时刻两个组合的价值也应相等，即： 于是 (3.6) 根