艾杰论文-沪深上市公司并购绩效实证分析.doc

沪深上市公司并购绩效实证分析 艾 杰 李汉君 张 丽 （渤海大学 管理学院 ，辽宁 锦州 121013） 摘要：选取2008年我国沪深上市公司并购中的57家并购方公司作为研究对象，基于上市公司盈利能力的视角选取每股收益、净资产收益率等财务指标5项，采用因子分析法进行研究，结果发现我国上市公司的并购市场从整体上来说仍然是健康的，并购后绩效一直下滑的样本约占总样本的9%. 关键词：并购；因子分析；财务绩效分析 [作者简介] 艾杰（1986-），男，陕西省潼关县人，硕士研究生，研究方向：公司治理。 李汉君（1957-），男，黑龙江省密山人，教授，硕士生导师，博士，研究方向：经济与贸易。张丽（1987-），女，河南省信阳人，硕士研究生，研究方向：公司治理。 一、 引言 2008年全年，我国上市公司并购交易事件多达2800起，涉及金额550.51亿元人民币。在金融危机过后，这些参与了并购的上市公司绩效如何值得研究。因此，文章选取参与2008年并购活动的并购方公司进行研究，考察了这些样本公司在并购前三年（2005、2006、2007）、并购当年（2008）以及并购后2个年度（2009、2010）的财务绩效变化情况，过程及结论如下。 二、研究设计 1．财务指标的选取 选取的盈利能力方面的指标有每股收益、净资产收益率、主营业务利润率、总资产收益率和每股经营现金净流量。 2．绩效分析模型的建立 综合得分公式为：（1）,公式（1）的含义是指各个主成分因子的得分与其对应的累计方差贡献率的乘积的和，再与所有主成分因子的累积方差贡献率的和作商求比值得来的[1]。 其中，m表示主成分因子的个数。利用该综合得分函数公式分别计算出每个样本公司的综合得分值，我们通过样本综合得分值的变化考察并购方绩效的变化。为了从总体上考察所有样本公司的绩效变化，我们求出了所有样本公司的年度综合得分平均数、比较均值差值、正值比率。其中，均值是指综合得分差值的算术平均，表示整体企业业绩变动的相对程度；正值比率是指综合得分差值为正的样本数与总样本数的比值。 3．样本的来源和选取 样本来源：清科研究中心。财务指标数据来源。网易财经，新浪财经，和讯股票网 样本选取标准： （1）所选样本均是在我国沪深两市上市的公司；（2）剔除st上市公司和银行类金融上市公司；若一家上市公司在并购当年有多起并购事件，则只取交易金额最大的一次作为样本；（3）并购方公司都是2005年之前的上市公司，上市时间相对较长，并且一直没有退市；（4）剔除了财务数据异常或者财务数据不全的样本公司。 5．样本的分析 图1 基于行业门类的样本分析图 从图1中可以看出，从行业门类角度对样本公司进行划分，以能源、矿产类和食品、零售类为主，能源、矿产类并购近些年来一直都是传统并购行业中的热门，而食品、零食类并购所占比例高与当前刺激消费的政策方针有关，食品、零售类公司参与并购，能够扩大自身规模和势力范围，提高竞争能力，但也要防止出现规模不经济现象的发生。另外，在传统制造业当中如机械制造，以及新兴行业如新能源、软件等门类中也都有并购活动的发生，制造业并购的动机主要是获取关键技术、人才、市场等。下面我们对样本进行实证分析。 三、实证分析过程 进行KMO and Bartlett检验 2005年至2010年KMO值分别为0.719，0.685，0.730，0.658，0.764和0.688，KMO均＞0.6，说明比较适合进行因子分析；2005年至2010年的巴特利特球度检验统计量的观测值分别为：158.335，165.181，164.069，166.255，220.941和146.452，观测值均比较大，且对应的概率P值近似于0，也说明适合作因子分析，用因子分析法进行绩效分析能够获得较为理想的结果。 2．提取主成分因子和方差解释 表1 2005年Total Variance Explained ComponentInitial EigenvaluesExtraction Sums of Squared LoadingsRotation Sums of Squared Loadings Total% of VarianceCumulative %Total% of VarianceCumulative %Total% of VarianceCumulative %12.91258.24158.2412.91258.24158.2412.47249.43849.43821.06621.32979.5691.06621.32979.5691.18923