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第七章　;第七章　企业投资决策;第七章　企业投资决策;第一节　内部投资决策指标;（1）采用现金流量指标有利于科学地考虑时间价值因素。 （2）采用现金流量可以使投资决策更符合客观实际情况。 3．现金流量的估算 （1）预测现金流量应注意的问题 ①所有预期的现金流量都应转换为相应的税后现金流量。 ②增量现金流量 ③沉没成本必须忽略，应考虑机会成本。 ④营运资垫支时视为流出，收回视作为流入。 ⑤必须考虑预期的通货膨胀。 ;（2）构成 （3）现金流量的计算;第一节　内部投资决策指标;2．平均报酬率（Average Rate of Return，缩写为 ARR） 平均报酬率＝　　　　　　　　　　×100% 决策规则：采用平均报酬率这一指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行采纳与否的决策时，只有高于必要平均报酬率的方案才能入选??而在有多个方案的互斥选择中，则选用平均报酬率最高的方案。;（三）贴现现金流量指标 1．净现值（Net Present Value，缩写为 NPV）投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值。其计算公式为： 　　NPV＝[ 　　　　＝　　　　　　　－C;决策规则；在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值为正者中最大的方案。 指标评价： 净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。净现值法具有广泛的适用性，在理论上比其他方法更完善。应用净现值法的主要问题是如何确定贴现率，一种方法是根据资本成本来确定，另一种方法是根据企业要求的最低报酬率来确定。 净现值的优点是：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益。 净现值的缺点是：不能揭示各个方案本身可能达到的实际报酬率。;2．内部报酬率（Internal Rate of Return，缩写为IRR） 内部报酬率又称内含报酬率是使投资项目的净现值等于零的贴现率。 〔　　　　　　　　　　　〕－C＝0;（1）内部报酬率的计算过程。 若每年NCF相等， 　　　步骤计算 若每年NCF不等，用逐次测试法;指标评价： 内部报酬率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平。如果按内部报酬率作为贷款利率，通过借款来投资，那么，还款后将一无所获。 优点：内部报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真 实报酬率，概念也易于理解。 缺点：计算过程比较复杂，特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。;3．获利指数（Profitability Index，缩写为 PI）是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额之比。其计算公式为： 　　PI＝[ 　　　＝〔　　　　　　　　〕/C 　　 　　即PI＝;决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应选择获利指数最大的投资项目。 指标评价： 获利指数是个相对数指标，反映投资的效率。 优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度，可以进行独立投资机会获利能力的比较。 缺点：不能揭示投资项目的实际报酬率，且获利指数这一概念不便于理解。;4．投资决策指标的比较 （1）非贴现指标与贴现指标的比较 ①非贴现指标把不同时间点上的资金收入和支出看做是毫无差别的量进行对比，忽略了货币的时间价值因素，这是不科学的。而贴现指标则把不同时间点收入或支出的资金按统一的贴现率折算到同一时点上，使不同时期的资金具有可比性，这样才能作出正确的投资决策。;②非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标——净现值的多少。同时，由于回收期没有考虑时间价值因素，因而夸大了投资的回收速度。 ③投资回收期、平均报酬率等非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。而贴现法指标则可以通过净现值、内部报酬率和获利指数等指标，有时还可以通过净现值的年均化方法进行综合分析，从而作出正确合理的决策。;④非贴现指标中的平均报酬率、投资利润率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，因而，实际上是夸大了投资项目的盈利水平。而贴现指标中的内部报酬率是以预计的现金流量为基础，考虑了资金的时间价值以后计算出的真实报酬率。 ⑤在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据。但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内部报酬率等指标实际上都是以企业的资本成本为取舍依据的，任何企业的资本成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。;（2）贴现现金流量指标的比较 ①