流通权定价理论应用和全流通对基金业发展的意义.docVIP

PAGE PAGE 1 流通权定价理论应用与全流通对基金业发展的意义 股权分裂是监管当局政策失效、控股股东行为模式变异的根源实现全流通已成为市场共识本文回顾公开征集国有股减持方案的历程分析了该工作失败的原因对各方案作了系统的评价本文独创性地提出了流通权定价理论构想了全流通方案应遵循的6项原则并应用该理论设计了流通权交易方案本文创新性地提出股份类别界定的新观点并对可流通股、非流通股的估值方法作出评价基于市盈率有效性理论本文构建了综合运用调和平均等方法描述整体市盈率水平的改进评价体系并定量分析方案对典型个股和整体市盈率水平下降的影响通过与主要国家成份指数市盈率水平比较得出该方案实施后整体市盈率调和均值19倍大致接近国际水平、中国股市进入可投资区域的结论本文分析了全流通的中国资本市场对基金业发展有积极意义可以促进中国基金业跨越式发展还提出了国有股权资产管理的创新思路　　作为一个带有浓厚计划经济色彩和烙印的市场中国证券市场最为突出的特征就是它将上市公司股权按投资者主体不同划分为国有股、法人股、公众股及外资股等并人为地分割它们的权利与义务导致在同一市场内同股不同权、同股不同利、同股不同价多年的市场实践充分证明市场制度的设计缺陷已经成为监管当局政策失效、控股股东行为模式变异的根源并严重阻碍着证券市场的进一步发展1.股权分裂导致监管当局政策失效国有股减持在论证多年并试行几次均告失败后终于被停止表明回避股份全流通问题而单纯考虑国有股在二级市场上减持套现是行不通的2002年11月16日外资并购通知出台后市场并不像政策制定者和部分研究人员的预期看涨那样而是选择了下跌市场担忧非流通股问题有可能在B股市场解决流通股股东应向非流通股股东收取流通权利行使金的隐含权益就有可能被剥夺或削减正因为如此在现有政策环境下外资并购非但不是利好反而变成了利空因素监管当局和交易所早就在研究股指期货的推出然而每次市场传闻将推出股指期货时都会给市场带来下跌动能究其原因在全流通问题解决前景遥遥无期的现状下股指期货只能成为市场单边下跌的助推器1998年开始实行发行市盈率由发行人与主承销商协商确定的改革举措首次发行市盈率由原来固定的15倍逐渐上升为30～40倍所幸从2001年下半年开始证监会限定首次发行市盈率不超过20倍虽然这一政策不符合证券法和所谓国际惯例但却是符合证券市场中国特色的正确决定有效地制止了非流通股股东控制下的上市公司恶意圈钱中国证券市场从初建以来发行申报制度历经计划经济模式下的额度制、限报家数制直到1998年以后转为符合市场经济发展趋势的核准制但是计划限制一取消大量的企业涌向上市的道路证监会很快就出台了辅导制度2001年随着大批公司辅导到期和再融资政策的放开大量的融资项目需要申报证监会又出台了发行申报通道制这一明显带有计划经济烙印的政策从申报环节控制企业渴求低成本大规模圈钱的欲望这一政策无疑给证券公司的营生环境带来了负面影响但却是符合实际情况的有效政策2.非流通股不流通导致控股股东行为模式变异由于非流通股不流通市价波动与控股股东自身资产价值无关因此控股股东在影响公司管理层决策时不是以维护流通股股东利益为立足点其行为模式发生变异在1994～1999年期间非流通股股东投票支持由流通股股东出钱参与配股而自己却堂而皇之放弃配股权甚至还要向流通股股东收取每股0.1～0.2元的所谓配股权转让费由于证券市场存在除权机制流通股股东如果不参与配股摊薄成本资产将被动缩水因此配股非不是权利反而成了义务2000年随着监管当局对再融资政策的放松和市场持续向好大量公司相继推出了高价再融资方案融资成功后每股净资产会显著提高而非流通股股东转让股份是以每股净资产为定价基准的这意味着非流通股股东无须付出任何代价就可以获得额外利益3.股份全流通逐渐成为市场共识应该说监管当局对股权分裂问题的严重性是早有认识的2002年10月22日证监会副主席史美伦在上海APEC峰会时曾表示股权分裂是历史遗留问题有关部门正在研究法人股的转化问题最终目标是股份全流通但目前没有任何时间表随着我国加入WTO未来的中国资本市场必将是一个全球化的市场投资者愈清晰地了解这个市场的规则与世界各国都接受的标准之下运作的市场之间的差异就愈能体会到股份全流通的紧迫性中国市场要具备大规模吸收国外投资基金的能力就必须使国内市场制度与全球成熟资本市场接轨在这种背景下股份的全流通实际已经成为市场的共识2002年11月9日三大证券报头版报道“中国证监会党委认真组织收看党的十六大开幕式的新闻大家普遍认为江总书记的报告为解决证券市场的一些根本性问题指明了方向使我们对于证券市场的未来发展更加充满信心”众所周知中国证券市场的根本性问题之一就是股份全流通问题舆论预期解决全流通问题将有可能提上议事日程2002下半年以来监管当局一直希望能营造一个宽松的环境