机构投资者变现成本的最优控制.pdfVIP

第 41 1言:在 12 期 上海交通大学学报 Vo l. 41 NO.12 2007 年 12 }j jOURNAL OF SH八NGHAI JIAOTONG UNTVERS lTY Dec. 2007 文章捕号:1006-2467(2007)12-1997-04 机构投资者变现成本的最优控制 刘富兵， 刘海龙 金融工程研究中心，上海 200052) 摘 要:在连续时间框架Ji证品价格服从几何布朗运动的情况下，研究了机构投资者变现成本的 最优控制问题，并利用控制理论中的欧拉方程得到了最优变现策略的解析解.通过对最优策略进行 数值分析，结果表明:机构投资者在变现时.最优变现策略几乎都近似为线性策略，它完全不同于算 术布朗运动下得到的最优策略. 3是鲁吉询:机构投资者;变现成本;最优控制;流动性风险 中回分古怪号: F 830. 91 文献标识码:人 丁he Optimal Control of Institutional Investors Liquidation Cost LIU Fu-bing , LIU Hai-long (Research Center of Fìnancial Eng. , Shanghai Jìaotong Unìv. , Shanghaì 200052 , China) Abstract: Under the assumption that the secUritys price follows the geometric Brown motion , the optimal control problem of institutional investor日， liquidation cost in the continuous-time frame was studied. Using Euler equation , the analytical solution of optimal liquidatìon strategy was obtaìned. Finally , a numerical analysis was given. 丁he result shows that the optimal strategy is almost approximate to the linear strategy and it differ日 from the optimal 日trategy in the case of arithmetic Brown mo tÎ on. Key words: institutional investors; liquidation cost; optimal control; liquidity risk 较小的头寸，在 4 天乃至更长的时间内实滞，而不是 在交易活跃的证券市场中，普通投资者可以在 当前证券价格上对其资产组合中某种证券进行变 一次性卖出所有头寸.日ertsÎmas 等[2J 将最优交易策 现，而不会对该证券价格产生实质性影响.而对机 略定义为可使变现成本最小化的交易策略，并利用 构投资者阳宫，所持有标的资产具有一定规模，其 随机最优控制理论得出最优策略的解析解­ 欲变现头寸会导致该证券价格的单方向变动，从而 Almgren 等[3. 。研究了完金变现时的交易策略，并 为投资者带来额外的交易成本.这方面的交易戚本 给出了究全变现时最优交易策略的解析解.刘梅龙 是