杨春宝高级律师：械穆浪模式(VIE模式)法律评析.pdf

杨春宝高级律师：新浪模式（VIE 模式）法律评析 作者：杨春宝高级律师 来自：法律桥 时间：2012-12-22 北京新浪信息技术公司的前身四通利方公司在第一轮私募融资时即有赴美 国那斯达克上市的设想，与华渊资讯合并后，两轮私募融资则加快了上市的步伐。 然而，创办“新浪网”的四通利方是家港资企业，应当参照适用外商投资企业的相 关管理规定。根据当时适用的电信法规，禁止外资经营电信运营和电信增值服务 业务，网络信息服务又称网络内容服务 （Internet Content Provider，即ICP）正 是电信增值服务之一。虽然当时中国正在抓紧与美国等相关国家就中国加入 WTO，其中一项就是开放电信市场，但是，当时主管信息产业的国家信息产业 部的政策性指导意见依然是外商不能提供网络内容服务，但可以提供技术服务。 境内网络公司申请海外上市，必须将涉及网络内容服务的相关业务和资产分离出 来。 根据信息产业部的指导意见以及与信息产业部的反复沟通，“新浪网”的上市 团队对北京“新浪网”的运营架构进行了梳理：1999 年11 月，由两个中国公民王 志东和汪延各出资70 万元和30 万元注册成立北京新浪信息服务有限公司（下 称“ICP 公司” ），由这家内资ICP 公司持有运营国内网站“新浪网”所需的ICP 许 可证、新闻登载以及BBS 许可等众多许可证，负责该网站的运营，四通利方则 回归为技术服务公司，由四通利方向ICP 公司提供技术服务。同时，另在国内 注册成立一家北京新浪互动广告有限责任公司（下称“广告公司” ），四通利方持 有25 ％的股权，王志东持有75 ％股权，负责北京“新浪网”的广告经营。 根据新浪的招股说明书，在ICP 公司、广告公司、四通利方和上市的新浪 公司（SINA.com ）之间有五份相互独立的协议，其主要内容包括：四通利方向 ICP 公司提供技术服务，包括维护和升级服务器及软件， ICP 公司以双方商定 的价格购买该服务；四通利方以一定的价格向ICP 公司转让某些设备以及租用 线路以维持其网站运行；广告公司以双方商定的价格购买ICP 公司的广告空间； 四通利方则为广告公司提供收费咨询服务；上市的新浪公司将是广告公司在海外 市场的独家广告代理机构。通过上述协议，上市的新浪公司主要通过四通利方实 际控制了ICP 公司的营业收入和利润。这就是所谓的“新浪模式”，后来又称为“VIE 模式”，下文将进一步讨论。 其境外的投资架构则基本未变。根据新浪招股说明书的陈述，上市的新浪公 司是一家在开曼群岛注册的控股公司，拥有四个全资子公司：香港注册的利方投 资有限责任公司（控股北京四通利方）、运营香港新浪网站的香港新浪有限责任 公司、美国加州注册的新浪在线（SINA.com Online，运营新浪网北美和台湾两 个网站）以及在英属维尔京群岛注册的新浪有限公司（SINA.com Ltd.）。因此， 上市的新浪公司通过全资子公司香港利方投资控股的四通利方实际控制北京新 浪网的营业收入和利润，通过全资子公司香港新浪公司、美国新浪在线公司享有 香港新浪网、北美新浪网和台湾新浪网的营业收入和利润。而在新浪上市时，北 京新浪网的日平均页面浏览量已经超过1200 万，超过新浪网北美、台湾和香港 三个网站访问量的总和，因此，北京新浪网在上市框架中具有举足轻重的地位， 这就更加突出了“新浪模式”的意义。 2000 年4 月12 日，以经营中文网站为主的互联网公司新浪网(SINA.com) 宣布其首次公开发行的400 万普通股定价为每股17 美元，因此募资6800 万美 元。次日，新浪网股票在美国那斯达克市场挂牌交易，股票代码为SINA 。在科 技股泡沫破灭、纳斯达克剧烈动荡的市场背景下，新浪以复杂的股权结构和业务 剥离方式成功上市，并在上市首日报收于20 美元，不能不说是“新浪模式”的巨 大成功。 新浪成功上市后，这种将涉及网络内容服务(ICP)的相关业务和资产分离出 来，以协议控制方式境外上市的方式为众多互联网公司效仿，甚至很多非互联网 公司也采用这种方式海外上市，因而被称之为“新浪模式”或者“协议控制模式” 。 境内公司海外上市主要有两种方式：一是直接以境内公司的名义向境外证券 主管部门申请发行的登记备案，发行股票或其它衍生金融工具，向当地证券交易 所申请挂牌上市交易，就是我们通常所说的H 股、N 股、S 股等，一般以到香 港联交所挂牌上市最为多见；二是境内拟上市公司以在海外注册的公司在海外上 市的模式（即所谓红筹模式）。此外还有海外买壳上市、发