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安信证券宏观研究 掀开货币的面纱 之一：货币与通胀长期关系的简要回顾 高善文1，温永鹏2，尤宏业3 2010 年 10 月 15 日 内容提要 货币主义一般认为在长期内货币与通胀之间存在稳定和紧密的联系；在一些 研究中，有些学者进一步认为货币供应甚至在短期内都可以提供关于经济增长和 通货膨胀的可靠预测。本系列以文献调查为基础，结合必要的经验数据，回顾和 总结了货币与通胀在长期与短期的关系以及这种关系在中国经济中的表现。本文 为此系列的第一篇文章，主要讨论了货币和通胀的长期关系。 本文研究了 1950－2009 年期间 89 个国家的???币增速与通货膨胀数据，结果 显示，总体来说通胀与货币之间在长期内确实存在相当紧密的联系。进一步的数 据处理也表明：对于较低通货膨胀水平的样本而言，这一联系的紧密程度明显减 弱；只有在较高通货膨胀水平的样本中，这一联系才比较明显。此外最近二十年 以来，货币与通胀的长期紧密联系出现显著下降；在低通货膨胀的样本内，这一 联系在统计上似乎很不显著。 1 证书编号：S1450209100292 2 证书编号：S1450110060155 3 证书编号：S1450210060002 安信证券宏观研究 第 1 页，共 13 页 2010 年 10 月 安信证券宏观研究 这些结果凸显了深入理解货币变动与通货膨胀之间传导机理的重要性，可能 也暗示了通货膨胀预期管理对于货币政策实践的重要作用。此外近二十年来货币 与通胀长期联系的明显瓦解也是值得进一步深入分析和思考的。 这些结果同时表明，在目前的宏观经济环境下，即使对于长期研究而言，通 过立足于观察货币增速来简单推断通胀水平的变化，其风险也是相当大的。 一、引言 国内通货膨胀率已经连续数月高于央行所设定的 3%的目标水平，市场对未 来的通胀趋势展开了热烈的讨论。我们也于近期连续撰写了一系列关于通胀趋势 预测的报告。 由于中国的通胀波动在历史上主要受到粮食和猪肉价格的驱动，我们分析了 这一变化与中国经济凉热之间的联系及其内在机理，并从微观角度进一步分析了 劳动力价格上涨对粮食和猪肉价格的影响过程。我们认为，由于低端劳动力紧缺 所带来的工资上涨，以及其他一些因素的影响，导致未来几个季度的通胀水平可 能明显高于市场预期。 一些市场分析人士指出，通胀在根子上是货币现象，因此没有货币加速的前 因，就不会出现通胀水平上升的后果。这一批评显然有一些道理，但这种对货币 与通胀之间联系的概括无疑太过简略。 为此我们撰写该系列报告来阐述货币与通胀之间的关系。本报告为该系列报 告的首篇，着重解释货币与通胀的长期关系；在第二篇报告中我们将着重解释短 期内货币与通胀之间的关系以及各国央行如何预测通胀；第三篇报告从货币和传 安信证券宏观研究 第 2 页，共 13 页 2010 年 10 月 安信证券宏观研究 导等角度解释中国通货膨胀的成因。 二、理论及文献回顾