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　　我国紧缩性货币政策的局限性 　　[摘要]本文 分析 了紧缩性货币政策在人民币升值预期下对抑制流动性过剩、通货膨胀、资产价格上涨的作用及其对实体 经济 产生的 影响 ，提出在货币政策调控存在着两难选择的情况下，应以市场手段促进资本市场的 发展 ，以优先保护实体经济的正常发展。 　　[关键词]货币政策 流动性过剩 通货膨胀 资产泡沫 　　 　　当前我国经济面临着人民币对外升值和对内贬值的双向压力，使得货币政策调控进退两难：如果采取紧缩性的货币政策以控制通货膨胀，不论是上调利率、提高存款准备金率，还是加强公开市场操作的力度，其核心作用都在于提高本币资金成本，而本币资金成本的提高将诱发国际资本的继续流入，导致外汇占款的增加。为了稳定人民币汇率，央行必须投放基础货币来进行外汇结汇，但基础货币的投放势必冲抵紧缩性货币政策的操作效果，使控制国内通货膨胀的预期目标难以达到。我国中央银行货币政策的首要目的是稳定物价，并以此促进经济增长。在开放经济中，稳定物价对国内而言是指国内物价水平保持平稳，将通货膨胀率控制在适宜的水平上；对外而言是保持外汇汇率水平的合理波动。在当前有管理的人民币浮动汇率制度和资本不完全自由流动的情况下，依靠紧缩性货币政策调控来抑制通货膨胀的目标难以达到。 　　 　　一、实行紧缩性货币政策能否 　　缓解通货膨胀压力？ 　　 　　1.国际热钱加快流入形成的冲击。根据利率平价 理论 ：在开放经济条件下，资本套利使得国内利率i等于国际利率水平if加上汇率预期升值，即利率平价关系是i=if+，国际游资的主要资金成本是本国（以美元为例，“本国”指美国）的利率，相应的收益是他国（如流入 中国 ，则“他国”指中国）利率和他国货币（人民币）对本国（美元）货币的预期升值之和，我国一年期存款利率由2007年1月的2.52%上调到2007年12月的4.14%, 同期美国联邦基准利率由5.25%下调到4.25%，则由利率平价理论可知，人民币对美元升值的预期在加大，引导更多国际游资流入中国国内，在中国外汇结汇制度下，中央银行被动地投放基础货币以吸收进行结汇的??汇，2007年全年广义货币M2的增长率为16.7%，比前一年下降0.2个百分点,狭义货币M1增长率为21%,比前一年增加3.5个百分点;在相同时期居民消费价格指数涨幅为4.8%。正如弗里德曼所言，无论何时何地通货膨胀都是一种货币现象，货币供给过多的经济形态表现就是通货膨胀。根据西方货币理论的IS-LM模型，当IS曲线保持不变时，货币供应量的增加将使得LM曲线向右下方移动，结果利率下降和产出增加，即货币供应量的增加将导致利率下调，使得央行提高利率的紧缩性货币政策效应受到反向冲击。 　　2.推动通货膨胀的国际因素仍在发展。2006年中国国内生产总值比1978年增长了56.85倍，但仅约为美国同期的20%和日本的62%，发达国家与发展中国家的经济差距不断扩大，存在着生产要素价格水平的巨大差距。自从上世纪80年代以来，发达国家开始大规模地向发展中国家进行产业资本转移，利用发展中国家低成本，获得巨额利润。一方面使得发展中国家的生产要素价格和商品价格上涨，通货膨胀难以避免；另一方面加大了双方的贸易差额。根据一价定理，相同的产品在不同地区应该有相同的价格，因此即便考虑到交易费用，国内外生产要素的巨大价差也足以促成对人民币的升值预期。 目前 我国 工业 实力不断加强，工业总产值（以当年价格 计算 ）从1991年的22088.65亿元增长到2006年的316588.96亿元,增长了13.33倍,全员劳动生产率提高了2.65倍，同期重工业 企业 工业总产值(以当年价格计算)增长了17.7倍,其占工业总产值总和的比重也由53.69%上升到70.04%。可见，我国重工业企业的技术进步和规模扩大将会吸引发达国家向我国转移其重加工产业，通过外商直接投资方式和创造出口激励，进而促进我国经济持续增长和物价水平的持继上涨。 　　此外，全球化所带来的工业和经济的快速增长造成了世界范围的能源和大宗商品价格持续上扬，全球流动性过剩进一步加剧了价格全面上涨的压力。自2006年以来，石油、金属、粮食等初级产品价格上涨明显，石油、小麦、稻米、大豆的价格不断刷新 历史 记录，全球通货膨胀压力加大。2007年1月至11月，我国原材料、燃料、动力购进价格指数上涨1.35倍,同期工业产品出厂价格指数上涨1.38倍，原材料价格上涨促使产品价格上涨的现象相当明显。 　　3.通货膨胀的国内因素没有改变。首先，随着我国经济的持续增长，2007年城镇居民人均可支配收入实际增长率为12.2%，比前一年增加了1.8个百分点，可支配收入的提高增加了市场需求， 社会 实际消费增长了12%。正在酝酿的资源价格改革（提高资源价格）、加大环