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金融市场微观结构理论及在中国的发展 郭 红 2007.10 金融市场微观结构理论概述 价格形成与发现理论 ★ 存货模型 ★ 信息模型 交易者交易策略分析 信息揭示与价格调整 1．金融市场微观结构理论概述 价格形成机制：报价驱动市场和指令驱动市场；连续交易市场和定期交易市场 指令形式：市价指令、限价指令、停损指令、停损限价指令 交易离散构件：最小报价档位与最小交易单位 价格稳定机制 ：如涨跌幅限制、最大报价档位、保证金制度和头寸限制 交易信息披露：交易前披露和交易后披露 交易支付机制：买空与卖空机制 1.2 金融市场微观结构理论的渊源和基础 研究核心：在既定的交易规则下，金融资产交易的过程及其结果，旨在揭示金融资产交易价格形成的过程及其原因 思想渊源：价格理论和厂商理论 理论基础：不仅用到一般均衡、局部均衡、边际收益、边际成本、效用、市场连续性等相关理论和方法，还用到了博弈论、信息经济学、交易成本理论、存货理论等。 1.3 金融市场微观结构理论的研究内容 总的来看，市场微观结构理论的研究主要包括两大类内容：一是关于价格发现的模型及其实证研究；二是关于市场交易机制与市场质量。 前者包括做市商的买卖价差决定、交易者交易策略分析、信息揭示与价格调整等。后者主要研究不同的市场交易机制安排对市场质量和价格的影响。 起源：Demsetz（1968）年的经典论文《