第十一章节可持续增长分析.pptVIP

第一节 可持续增长内涵与模型 第二节 增长能力分析 庞大集团超高速扩张或藏资金链风险 第一节 可持续增长内涵与模型 一、可持续增长的含义 二、可持续增长模型 三、可持续增长分析的目的 可持续增长率(sustainable growth rate,SGR)最早是由美国华盛顿大学教授、资深财务学家罗伯特·C·希金斯(R·C·Higgins)在1981年提出的全新财务概念,后经美国斯坦福大学商学院银行与财务学领域的著名教授詹姆斯·C·范霍恩(J·C·VanHorne)在1988年发展完善而成。 可持续增长率的假设条件： (1)公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去; (2)公司目前的股利支付率是目标支付率，并且打算继续维持下去; (3)不愿意或者不打算增发新股和回购股票，增加债务是唯一的外部筹资来源; (4)公司营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息; (5)公司资产周转率将维持当前水平。 在可持续增长率假设条件下： 营业（销售）收入增长率＝资产增长率 ＝负债增长率＝股东权益增长率 ＝净利润增长率=股利增长率=留存收益增长率 二、可持续增长模型 （一）根据期初权益计算可持续增长率（希金斯） 绿城中国 2007-2010年间绿城中国的总资产增速分别为84.24%、30.27%、76.28%以及66.09%。可以说，除了在2008年的金融危机背景下增速放缓外，绿城的增速都在60%以上。 截至2010年12月31日，绿城中国的净负债率（净负债/净资产）为132%，与去年相比这一数字进一步事实上，绿城中国的资产负债率一直在持续攀升：2007-2010年，其资产负债率分别为71.14%、75.99%、83.51%以及88.47%。 2010年年报显示，绿城中国年度利息开支就高达26.62亿元！扣除掉预售款后，绿城中国尚有近400亿元的流动负债。 2012年1月5日，密集转让4个项目，分别涉及杭州绿城兰园、杭州新华造纸厂、无锡绿城以及上海东海广场项目。这是继2011年12月29日出售上海外滩地王股权之后，绿城第二次公开发布项目出售信息。 4月17日，绿城房地产及马鞍山置业将以21.38亿元人民币，向SOHO中国出售旗下控股公司绿城广场置业全部股权及贷款。 6月8日，九龙仓宣布就九龙仓对绿城进行战略性投资达成合作协议，涉及资金合共约港币51亿元。 6月22日，绿城向融创中国“套现”34亿共同组建合资公司“上海融创绿城控股有限公司”，双方各持股50%，绿城将旗下苏南、上海和天津的9个项目注入到融创绿城当中，而融创将向绿城支付人民币33.72亿元作为本次合作的对价。 （二）根据期末权益计算可持续增长率（范霍恩） 由于企业增长所需资金有增加负债和增加股东权益两个来源，所以： （1）资产增加=负债增加+股东权益增加 假定总资产周转次数不变： （2）资产增加÷本期资产总额=营业收入增加÷本期营业收入 假设不增发新股或回购股票、营业净利率不变： （3）股东权益增加=（基期营业收入+营业收入增加）×（净利润÷营业收入）×留存盈利比率 假定资本结构不变： （4）负债增加=股东权益增加×（负债/股东权益） =[（基期营业收入+营业收入增加）×（净利润÷营业收入） ×留存盈利比率]×（负债/股东权益） 将（2）、（3）、（4）代入（1）： 营业收入增加÷本期营业收入×本期资产总额 =（基期营业收入+营业收入增加）×（净利润÷营业收入） ×留存盈利比率+[（基期营业收入+营业收入增加）×（净利润÷营业收入）×留存盈利比率]×（负债/股东权益） 整理后得： 分子分母同乘以（营业收入/总资产）： 假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以净资产收益率高低作为管理层业绩评价的尺度。 要求： （1）计算该公司上述3年的资产周转率、营业净利率、权益乘数、留存盈利比率、可持续增长率和净资产收益率，以及2013年和2014年的营业收入增长率。 （2）指出2013年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么？ （3）指出2013年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化？ （4）假设2014年预计的经营效率是符合实际的，指出2014年的财务计划有无不当之处？ （5）指出公司今年提高净资产收益率的途径有哪些？ （1）财务比率的计算 （2）可持续增长率在2013年度下降了2.35个百分点，原因是营业净利率下降和资产周转率下降。 （3）通过增加负债658.87万元筹集所需资金。财务政策方面权益乘数扩大（或提高了财务杠杆）。 （4）公司评价业绩的标准是净资产收益率，该指标受