22转换权及认股权证.pptVIP

第22章 可转换证券、可交换债券及认股权证 衍生证券– 一种金融工具，其价值部分依赖于一个或多个标的资产的价值特征，如证券、商品、利率、汇率或指数等。 直接债务或权益不能兑换成其他资产，但是期权是可交换的 期权是衍生证券众多类别的一部分。本章关注的是可转换证券、可交换债券和认股权证。 衍生证券 可转换证券 –指的持有者具有将其转换为同一公司普通股股票的债券或优先股股票. 可转换证券为投资者提供固定数额的债券利息收入或优先股红利收入，以及获得转换为普通股的权力. 正因为这种期权特性，公司可以用低于直接债券或优先股的利率出售可转换证券. 可转换证券 转换价格 ---一般事先确定。也可以根据可转换证券与普通股股票的交换比率确定。 =可转换债券的面值/转换比率 转换比率 –可转换证券与普通股股票的交换比率，等于可转债的面值除以转换价格. 可转换证券 FA公司 发行了票面利率8%, $100 面值的优先股. 证券有一个每股$30的普通股转换权.转换比率是多少？ 转换比率 = $100 面值/ $30 转换价格= 3.33股 转换的例子 转换价值 – 可转换证券的转换价值等于转换比率乘以普通股股票的每股市价。 例如：如果FA公司的每股普通股市价为$42每股， 那么转换价值就是：3.33股×$42=$140每股优先股 可转换证券的转换价值 转换价值溢价 – 在发行时，可转换证券的定价高于转换价值之间的差额; 亦叫转换溢价. 例如，如果FA公司 的每股优先股交易价为 每股$154 ，那么转换溢价为： $154 – $140 = $14每股优先股溢价 （或10%溢价） 转换价值溢价 在很多情况下，可转换证券是作为一种“延期”的普通股来融资的。 不会立刻稀释每股收益。 转换可增加每股净资产。 可转换证券的利率或优先股股利率低于直接债券的利率或直接优先股的股利率； 可转换的特点：对投资者的价值越高，公司为了发行可转换证券所需支付的利率就越低。 可转换证券的用途 可转换债券价值 = 直接债券价值 + 期权价值 如果企业现金流不稳定性增强会影响： 降低 直接债券价值 增加 期权价值 意味着对于经营状况不稳定的公司来说，可转换证券是重要的融资工具。 可转换债券转换价值 企业C发行了一种可转换公司债券，支付8%的利息（每半年付息）直到20年后票据到期. 同期的不可转换债券将每半年支付5%的利息直至到期。 企业C的可转换债券的直接债券价值用同类债券利息计算： V = $40 (PVIFA5%, 20 x 2) + $1,000 (PVIF5%, 20 x 2) = $40 (17.159) + $1,000 (0.142) = $686.36 + $142 = $828.36 可转换证券的直接债券价值计算： 可转换债券价值等于直接债券价值与转换期权价值的和。 价值$828.36 代表着可转换债券不可跌穿的最低价，且仅在转换期权价值毫无价值的时候才会跌至此价格。 直接债券价值仅在利率、公司风险和时间变化的时候才会变化。然后，再对可转换债券的价值产生影响。 为什么要关注“直接债券价值”？ 转换权价值？ 期权底价= Max(S-X,0) S：股票价格；X：转换价 期权溢价=高于底价的部分 它是市场投资者的定价的结果 期权市价C S X 期权底价= Max(S-X,0) 0 期权基本价格模型 避免的损失 图的左边部分代表的一家财务状况窘迫的企业。 公司的财务状况越健康，其直接债券价值越高，直至到达其边际水平。 可转换证券的价值 普通股市价 市场价值线 溢价 直接债券价值线 可转债的价值 两种溢价间的关系 可转换债券基于持续经营和其清算价值为持有者提供底限保护（与直接债券相同）。 可转换债券也在普通股票股价上涨期间为持有者提供相关利益分享。 普通股股票的价格波动幅度越大，潜在股价上涨收益越高，可转换债券的期权价值也就越高。 两种溢价间的关系-总结 可交换债券 –此类债券允许其持有者将其交换为另外一家公司的普通股股票----- 一般来说，此可交换债券的发行者在另外一家公司会拥有股权 此类发行一般发生在发行者在可交换债券允许被兑换股票的企业拥有普通股的时候。 交换要求可以被公开市场交易实现，亦或是直接通过公司投资持有其他公司股票来实现。 可交换债券 投资者必须同时分析并跟踪一家公司的债券和另一家公司的普通股股票。 由于市场不够有效，风险分散会导致可交换债券的价值大大高于可转换债券的价值。 但是：可交换债券在税收上相对不利。 交换时，债券成本与普通股市价间的差价被视为资本利得。而对于转换债券而言，只有在普通股被售出后才会确认该利得。 可交换债券的