个股价值研究之纯铁矿石股类.ppt

矿石股的分析方法总述 资源价值的构成结构 资源价值的评估方法 方法论之资源价值的构成结构 资源类上市公司的特点 处于产业链的最上端 自然禀赋为影响价值的第一要素，商品价格为第二要素 许可证制约公司利润空间并按级差地租的原理定价 资源类上市公司实际为将矿业权逐步变现的组织，同时有效的管理组织可将变现的成本最小化，管理和品牌的附加也能提升变现收益 资源类上市公司的价值构成应包括矿业权重估溢价、开采的正常投资收益及个别公司的超额利润 矿权重估溢价包括低价获得的矿业权、矿种市场价格上升、延长矿权的有效期限 开采正常投资收益的逻辑基础为资源开采业为投入大、周期长、风险高的行业，投资者理应获得相当的风险补偿 超额收益为部分公司因其自身优势，可取得高于长期平均收益率的收益，即企业组织对矿业权变现的价值附加 矿业权为价值的最大构成 矿业权为资源类上市公司价值的最大构成 矿业权包括探矿权、采矿权，此处主要指采矿权 矿业权的评价方法：根据期限、可采储量、矿种品质等固定要素进行定期评估，同时考虑矿价、预估投资额、产量等其他因素动态更新评估 完整评估需完整的折现模型，但考虑方便性和可读性，可有部分方式部分替代 随着一级市场有效性的增加，定期评估可参考历史上的其它交易价格，但需将矿价和预估投资额进行剔除分析 二级市场同类公司横向比较，可较为简单化对应的矿价和预估投资额的影响 产量本为最后考虑因素，但由于趋势性投资的存在，短期利润导向使得产量因素的作用大大增加了 开采的正常投资收益率由类似资源的长期平均收益水平确定 取长期的目的为平滑短期矿价的波动 资源的投资周期在五年左右，即矿价波动周期至少为十年，故长期取20年以上为佳 超额收益包括管理溢价 、股东支持溢价、地理位置溢价 等 管理溢价属于常见的超额收益，部分公司因其管理可取得高于长期平均收益率的收益 管理溢价为唯一可以永久计入的超额收益，而其他超额收益均有一定的时段限制 股东支持溢价为由于股东背景使许可证到期后可再度获得低价资源的可能性——其在我国最可能出现 地理位置溢价为因交通便利或靠近消费地而增加的流通环节收益，但该溢价须与资源储量结合 分析的步骤和具体方法 资源类上市公司评估的最完整程序： 采集矿业权的要素，即矿种、期限、储量、市价、预估投资额和产量规划 得到资源类上市公司的评估模型 根据要素的数值和正常投资收益率，推导出可采储量资本支出和变现能力的现金流指标 根据上述可变现的进度，纳入三阶段现金流评估模型 根据管理、销售、地缘等公司的特定因素，在三阶段模型中调整盈利预测和折现的相关变量 根据是否为“长寿型”的公司，上调价值 “长寿”不仅指公司长期生存，也包括拓展矿产资源、延伸服务链、提高附加值等 即更充份地考虑”正常投资收益率“ 以上为比较完整的方法。在实际使用时，可由此推出些部分较为简单的方法 目前最常见的研究方法 盈利性指标：最通用的评估指标 根据今明两年的利润情况，并以PE、PEG等比值指标推定评估资源的价值 V=(P-C)*Y*PE V为整个矿区的矿石价值（元） P、C为当前市场资源价格和成本(元) Y为当前的产量(吨) PE取二级市场上给同类公司PE估值情况（倍） 缺陷：周期太短，只适用相对性的趋势性投资；只适用于内部比较但不适于外部比较 可采储量：使用频率其次的 仅通过可采储量和预计成本，结合当前的市场价格，推定评估资源的价值 包括“每股可采储量”和“以市价计算的每股资源价值” ，前者为静态的、片面的，只适用于内部比较；后者则在形式上解决了不同矿种间的比较 VPS=(P-C)*R/EQ VPS为以市价计算的每股资源价值（元/股） P、C为当前市场资源价格和成本(元) R为可采储量(吨) EQ为股本 缺陷：虽为长期，因其计算过程简单，故假设其它要素不变时忽略其包括的风险，也只适用趋势性投资 理论上提及较多的研究方法 市场价值法 市场价值法也称生产率法，以目前市场资源交易和转让过程中所形成的资源价格，按照不同要素将矿区拆分后，推定评估资源的价值