图表中色股份.ppt

关注流动性周期 把握快牛行情 王 峰 2009年6月 公司推荐 公司推荐 公司推荐 公司推荐 公司推荐 公司推荐 盈利预测与估值水平 * * * ——2009年下半年有色金属行业投资策略 核心内容 资产配置 投资周期的时机把握 股票市场的板块轮动 当前市场的实证分析 投资策略 有色行业的投资逻辑 资源稀缺与板块轮动 公司推荐 江西铜业、西部矿业 中国铝业、神火股份 中金黄金、中色股份 0 欢迎莅临光大证券2009年中期策略会现场 北京 民族饭店 资产配置 投资周期 资产配置是投资决策的基本要素 流动性决定股票市场的投资时机 货币周期—利润周期—通胀周期 1 资料来源：光大证券研究所 衰退 复苏 过热 滞胀 债券 股票 商品 现金 利率水平 通胀水平 贱金属 贵金属 图表：了解“投资钟”，认识周期对资产配置的意义 资产配置 股票投资 股市本身是一个货币现象 股市是实体经济的晴雨表 行业比较具有一定的积极意义 1 图表：认识行业演进周期，选择投资时点与板块配置 流动性周期 上行 上行 高位 见顶 下行 下行 低位 见底 利润周期 低位 探底 上行 上行 高位 见顶 下行 下行 通胀周期 高位 下行 低位 探底 上行 上行 高位 见顶 金融 汽车/地产 TMT/制造 原材料 金融 非周期 TMT/制造 原材料 汽车/地产 资料来源：光大证券研究所 资产配置 美国实证 流动性周期：利率降至极限，数量化措施，上行10个月 利润周期：周期性底部，未来可望逐步反弹 通胀周期：资源价格步入上涨周期，通胀只是时间问题 1 图表：美国流动性充分释放，经济触底反弹只是时间问题 资料来源：光大证券研究所 资产配置 中国实证 流动性周期：极度宽松的货币政策，上行7-8个月 利润周期：行业利润逐步恢复，存在结构性问题 通胀周期：周期性底部形成，通胀只是时间问题 1 图表：中国流动性充分释放，有望率先全球经济复苏 资料来源：光大证券研究所 ——在当前的流动性周期与利润周期共同作用下，股票市场的方向是向上 资产配置 金属市场 流动性周期：极度宽松的货币政策，金属市场投资价值提升 利润周期：资源稀缺性突出，有色行业利润的恢复较为迅速 通胀周期：有色金属价格领涨，黄金更是能笑到最后 1 图表：有色金属行业率先复苏，金属价格快速回升 资料来源：光大证券研究所 ——商品牛市已然来临，只是行情来得料峭，去得也许突兀！ LME三月期铜价格走势 投资策略 2 图表：流动性主导下的行业投资策略 投资逻辑 归属于政策实施意图 归属于货币传导周期 归属于国民经济序列 归属于多重估值比较 流动性释放 资产配置 经济复苏 能源/化工 房地产/汽车 有色 钢铁/建材 电解铝 铜/锡/锌+黄金 铁合金 成本优势 品种选择 板块轮动 选择矿山 钛加工 深加工 经营模式 机械制造 资料来源：光大证券研究所 ——流动性缔造了2008年底以来的上涨行情，也将决定2009年下半年的市场走势！ 投资策略 经营模式：资源类是投资首选 资源储量、矿山产量是矿业公司的核心投资价值 管理层在资源扩张方面的能力是公司的无形价值 风险探矿价值的逐步提升将是未来行业长期趋势 加工类：关注成本敏感相对小的下游加工 2 图表：有色矿山采选与冶炼业务盈利曲线 图表：行业价值就是买入资源类股票，等待商品牛市 资料来源：光大证券研究所 ——以前是冶炼的替采矿的打工，今后可能是采矿的为探矿的打工。 矿山采选毛利走势 冶炼加工毛利走势 资料来源：光大证券研究所 金属价格 毛 利 率 投资策略 2 图表：有色金属行业资源属性比较（2008年,万吨） 资料来源：光大证券研究所 品种选择： 稀缺性是第一位 关注中国龙、印度象 ——历来是中国”买啥啥贵，卖啥啥贱’’。以后就看印度的了。 投资策略 2 图表：历年来国际有色金属价格走势比较（美元/吨） 资料来源：光大证券研究所 品种选择 关注弹性大的品种，优选铜、锡、锌 注意细分行业自身的内在变化 ——目标特征：资源稀缺，弹性大；市场容量大，流动性好，适合基本面分析 投资策略 2 图表：国内有色金属行业上市公司行情比较（元/股） 资料来源：光大证券研究所 板块轮动 资源稀缺性决定行业盈利能力，进而决定了估值水平和业绩弹性的差异 一般来看，铜、锡的资源稀缺性最好，铝、镍的业绩弹性最大 ——有色行业的魅力在于周期性波动，追逐稳定收益的请选择中国先进制造业 投资策略 黄金 投资逻辑：应对通胀的最终手段；货币价值逐步提升 品种比较：基本金属最终受