专题5.1企业上市决策理论(2016.3)要点.pptVIP

投资银行理论 公募/私募与上市决策理论 发行制度理论（审核制与注册制） 投资银行作用与投行声誉理论 IPO定价理论与簿记建档理论 投行承销合同理论 投行收费理论 投行承销团理论 * * 私募发行的优缺点 私募发行优点 私募发行缺点 节省注册费用 证券条款可以根据个别投资者需求量身定做 无需泄露公司机密信息 易于再协商 节省甚至不需要公开发行所花费的承销费用 发行风险较低 流动性差，资金成本相对较高。在美国，流动性溢价平均为50个基本点。 投资者基础受到限制 仍需通过金融中介 资料来源：根据Grinblatt Titman（2002）和谢剑平（2004）综合整理 公募/私募决策理论 在企业特定阶段，企业究竟该选择公募融资还是私募融资？或者说企业在什么阶段应选择公募而不是私募？ Chemmanur Fulghieri(1999) 从投资者信息生产成本的角度对这些问题进行了回答。两种发行方式在信息生产方面各有优缺点，私募存在信息成本的节约，而公募存在信息成本的重复。 企业选择发行方式的关键在于两种发行方式下投资者评估成本的权衡，只有当企业累计足够数量的信息时，方可选择公开发行；否则选择私募发行。换句话说，信息不对称程度不严重的企业应选择公募行为，信息不对称严重的企业选择私募发行。在企业生命周期阶段，年轻企业信息不对称较为严重，因此倾向于私募发行。 上市公司私募融资理论 理论 主要观点 主要文献 监督假说 私募通过所有权集中监督经理 Shleifer Vishny（1986）；Wruck（1989） 自盗假说 私募通过私人壕沟剥削股东 Barclay et al.（2007）；Hertzel Smith (1993) 保护商业机密假说 公募将会泄露公司机密给竞争者，而私募可以避免 Bhattacharya Chieasa（1995） Yosha（1995） 资料来源：赵洪江.投资银行学[M]. 西南财大出版社，2011:64 监督假说 监督假说认为企业对监管水平的要求决定了企业对融资方式的选择。 Shleifer Vishny（1986）认为所有权集中度提高了监管激励。而私募可以提高所有权集中度，因此私募行为可以提高监督水平（Wruck，1989）。 自盗假说 自盗假说认为私募允许经理通过管理者战壕（entrenchment）或者低价购买而损害股东的利益。 Barclay et al.（2007）认为管理者战壕很好地解释了私募现象。Hertzel Smith (1993)发现对经理的私募折扣比其他投资者高，分别为44%和19%。 保护商业机密假说 由Bhattacharya Chieasa（1995）、Yosha（1995）发展的双边融资和多边融资模型认为，由于企业在多边融资中面临信息披露义务，为了保守商业机密，企业将倾向于向单个投资者融资，即私募。 案例阅读和讨论 盼盼拒绝上市？ 为什么华为和老干妈不愿上市？ 企业生命周期与融资方式选择 起步阶段 成长阶段 成熟阶段 私募 公募 私募或私有化 融资方式选择 上市概念 股票上市（listing）指证券交易所根据一定的条件与标准，承认股票发行公司的股票在本交易所市场上作为买卖对象，可以自由公开地交易。因此股票上市的后果是公司的股票可以被挂牌交易，企业变成公众公司。 股票上市之前一般有公开发行的步骤，因此英文“go public” 具有公开发行和上市的意思。 上市并不意味着一定要公开发股 在我国投资者的概念中，公开发行和上市几乎是等同的概念。即股票公开发行就意味着股票上市，股票上市就意味着首次公开发行（IPO）和公开筹资。一般而言，公开发行意味着上市，但反之，上市并不必然意味着公开发行和公开筹资。 欧美、香港具有存量发行的概念。比如微软在其IPO和上市过程中，仅发行很少的股份，大部分是存量发行，因为公司IPO和上市并不真是为了筹集资金，而是为了激励高管及套现等其他目的。淡水河谷香港上市。 目前我国最近的新股发行制度，为了抑制股价，实际上已经推出了存量发行，但带来了老股东大量套现的问题。 淡水河谷在香港完成第二上市 2010年12月8日，淡水河谷公司在香港实现第二上市。　　淡水河谷香港预托证券分为普通预托证券及A类优先预托证券两种，此次上市将包括最多2.59亿份普通预托证券，以及最多3.93亿份A类优先预托证券。公司表示，并不就上市筹集任何资金。 上市的优点与缺点 股票上市理由 股票不上市理由 筹资资金 为公司创始人提供退出、变现、分散资产组合的机制 提供员工激励机制 降低银行贷款成本 提高投资者的认知度 提高公司在顾客、员工及供应商中的可信度 应对竞争，突破发展瓶颈 外部资本市场的监督和信息作用 上市成本较高 信息泄露给竞争者 公众的压力