政策性因素对中国股市影响的博弈分析.docVIP

　　政策性因素对中国股市影响的博弈分析 摘 要： 中国 股市的大涨大跌和不稳定性是其最明显的特征，政府经常有意识地运用一些政策手段来调控股市的运行。本文首先 总结 了关于政策性因素 影响 股市运转的相关 　　再来 分析 国家的效用函数。令户表示股票价格，T(P，Q)表示国家在股市上得到的印花税等税收收入，由股价P和股市交易量Q决定。B(P)是国家在转移政府职能和通过 企业 上市达到资源优化配置的目的时获得的效用。C1(P)表示国家在面临市场深跌或长期低迷时可能导致投资者蒙受损失甚至 社会 动荡，或妨碍股市资源功能的发挥而引致的成本，C2(P)表示股市过度繁荣时可能带来市场泡沫的成本。区分这两种成本是为了更好地刻画国家在不同的市场环境下的行为。而且则国家效用函数为： 　　 　　现在我们来讨论“政策市”中的信号博弈下精练贝叶斯均衡(perfected Bayesian equilibrium)中的一种分离均衡。所谓分离均衡，是指政府根据不同的市场类型发送不同的信号。在此假定政府的政策选择为M(μ1)=M2，M(μ2)=M1，即政府在市场水平偏高时选择出台利空政策，偏低时出台利好政策。政府选择分离策略意味着P(μ1)=P(M2)，P(μ2)=P(M1)。 　　假定市场水平很高，则投资者对市场水平作出的判断应该可以表示为P(μ1)=q=1，则有EUI=(2q-1)△P·Q=(2-1)△P·Q=△P·Q，即意味着投资者确信市场水平将要走高，这时投资者选择买入股票。因为P(μ1)=P(M2)，所以P(M2)= 1。这表明在市场水平很高时，政府应该出台利空政策。相同的推理，应该有P(μ2)=P(M1)=1，即在市场水平很低时，政府应该出台利好政策。 　　该分离均衡可表述为：政府战略为[M(μ1)= M2，M(μ2)=M1]。 　　在股市极度低迷时，市场交易清淡，新股发行数量也随之减少，国家效用函数中的税收收入T变量和实现资源优化配置功能的召变量减小，而另一方面，投资者的收益由于股价下跌而随之减少可能导致投资者情绪低落，引发的社会舆论将使国家效用函数中的C1(P)上升。这样国家效用由正值趋向负值。在达到某一临界点时，国家推出利好政策改变投资者对市场的预期，通过把q拉升使得投资者的预期收益增加，投资者将买入股票导致股价上涨，投资者收益增加。这时投资者情绪乐观，市场交易活跃，新股发行也开始增多，国家效用函数也随之改善。但是，投资者的盲目乐观和投机冲动将导致股价加速上涨，越来越偏离上市公司的真实价值。在此趋势下，虽然投资者效用一直保持增加，但是国家效用函数中C2(P)的迅速放大使得国家承受着越来越大的股市泡沫危机。在股市指数上涨到某种程度时国家推出利空政策对股市进行打压，C2(P)开始减少，股价也开始下跌，但同时T(P，Q)和B(P)也随之减少。投资者观察到市场水平的变动后选择抛售股票，预期收益随之降低，市场交易量减少，未进场的投资者选择不进入股市。当股价跌到某一点时，国家重新根据上述步骤在衡量自身效用函数后选择推出利好政策。博弈过程如此循环往复。 　　从上面的分析我们似乎可以得到以下结论：只要找到使国家效用函数值为0的均衡点，国家就可以适时推出政策对股市进行有效的调节，这个双边博弈就可以在政策市中达到分离均衡。具体而言，只要分别令UG1=T(P，Q)+B(P)-C2(P)=0；UG2=T(P，Q)+B(P)-C1(P)=0。并假设有Pmin=P1，Pmax=P2，解上面两式就可以得到两个临界点P1，P2。国家只要以这两个临界点作为目标价位，即当股价跌到P1时出台利好政策刺激股价上涨，而当股价涨到P2时出台利空政策对股市进行打压，这样就可以达到有效调控股价的意图。而投资者也可以以此来调整自己的投资策略，从股市中获益或免于损失。 　　但是，这样美妙的均衡在 中国 股市并没有出现。其原因就在于上述的分离均衡隐含了这样的假设：1、国家与投资者的行为都是很灵敏和准确的，没有时滞和理解上的偏差；2、当股价涨跌时，市场上存在一个 自然 投资者，在投资者想要买进股票时可以提供大量股票，卖出股票时接手。毫无疑问，这两个假设在现实当中都是不成立或至少部分不成立的。先看第一个假设，由于国家和投资者均是有限理性的 经济 人，因此他们都无法做到以上分析中所描述的那样根据股市情况很迅速的作出反应。这可以解释现实当中为什么股价在政策引导下总是出现暴涨暴跌的现象。对于第二个假设，从短期来看，我国股市中现行的涨跌停板制度就说明了当股价达到一定涨跌幅时将会出现由于缺乏相应的买方和卖方而导致交易无法进行的情形。从长期和整体情况来看，在股价高涨时市场成交量急剧放大，自然买家的 问题 似乎可以得到解决，但是在股价低落时成交量却极度萎缩。这至少反映了在后一种情况下，很难在现实当中找到能够充