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主权信用风险研究报告 巴西2009 年主权信用风险研究报告 吕劲松 评级观点 巴西民主政治体制稳定性显著增强、卢拉总统上任之后政治日趋稳定、谨慎的财政 货币政策使巴西近年来通货膨胀降低、财政状况逐年改善、经济保持全面增长这些因素 为主权政府的偿债能力提供了坚实保障。但也应看到，财政赤字、国家治理水平相对不 高，及高利率、高税率政策和巨大的贫富差距已成为抑制经济快速发展的重要因素。 2008 年下半年，巴西受本次金融危机影响出现了外资大量撤离、本币大幅贬值、金 融系统流动性不足等问题。受外部需求减少、国际初级产品价格下降、国内需求和投资 萎缩的影响，第四季度开始经济增长放缓。扩张性财政政策将在一定程度上导致财政赤 字状况恶化，外部需求萎缩也会使经常账户逆差有所扩大。但稳健的金融体系、多样化 的经济结构及较为充足的外汇储备将有利于增强巴西抵御风险的能力。综合分析，大公 认为巴西主权信用风险处于中等水平。 优势 政府债务负担逐年降低，在 2007 年底从净“债务国”变为净“债权国” 较为充足的外汇储备将保证国际收支基本健康 主权债券级别提高使国际融资成本下降，融资渠道拓宽 政治体制稳定程度增强 稳健的金融体系和多样化的经济结构令其具有较强的抗冲击能力 关注 国家治理水平较低 虽然仍可保持初级财政盈余，但扩张性的财政政策会导致财政赤字规模扩大 经常项目逆差会扩大 高利率、高税率政策和巨大贫富差距将制约经济的长期增长 1 主权信用风险研究报告 2 主权信用风险研究报告 政治环境 自1985 年军政府还政于民之后，经过 20 多年发展，巴西政治体制稳定程度有了显 著增强。但巴西国家治理水平较低。政府和司法效率低下以及政治腐败是抑制经济快速 发展的重要因素。卢拉总统上任之后，放弃了过去的左翼激进主张，推行务实路线，其 经济和社会政策与其前任保持了连贯性。卢拉政府还与国际货币基金组织（IMF ）积极 合作，履行全部债务合同，表明现政府不存在外债偿还意愿的问题。努力改变巴西国际 贸易地理的外交战略更为巴西拓展国际市场和融资渠道提供了广阔空间。 巴西政治体制稳定程度显著增强 自 1985 年军政府还政于民、进入再民主化进程后，巴西政治体制的稳定性得到显 著增强。1988 年巴西新宪法削弱了总统权力，扩大了议会权力，使其对政府的行为能起 到有效的管制作用，其中包括政府在经济领域的政策措施。这在一定程度上降低了局势 政变发生的可能性，也保证了政治权力中多重否决角色的存在。民主回归以后，由民主 运动党、自由阵线党、社会民主党组成的中右政党联盟长期执政。2002 年 10 月，最大 的左翼政党劳工党人卢拉赢得大选，当选为巴西第 40 任总统。这是巴西历史上首位民 选左派总统。在 2002 年大选之前的几年，巴西接连遭受亚洲、俄罗斯和阿根廷金融危 机的冲击，巴西经济连年停滞，贫富两极分化严重。卢拉当选前，由于国际投资者担心 卢拉在当选后可能会对经济政策作出重大调整，2002 年，巴西的经济形势出现了较大动 荡。尽管面临这样的内忧外患，巴西却没有再像往常那样出现军人政变或干政事件，巴 西人民反而通过和平的方式选择了左翼领导人卢拉以求变革。卢拉的当选表明，在过去 的十几年巴西政治稳定程度在显著提高。 国家治理水平较低 虽然在经济领域治理水平较高，但巴西国家和社会治理质量不高。巴西目前比较突 出的问题是官僚主义严重，政府效率低下；公共监管机构重叠；法令法规繁多复杂，政 策法规的透明度低；腐败现象比较严重；公民对政治家的信任水平低；社会犯罪和暴力 现象严