基于EVA的上市公司价值管理的探讨.docVIP

基于EVA的上市公司价值管理体系的构建 自从20世纪90年代，思腾思特咨询公司提出经济增加值（EVA, economic value added）这一概念至今，人们对EVA的理论进行了卓有成效的研究。在应用方面，全球己有400多家公司采用EVA财务管理体系，包括可口可乐、西门子、索尼等国际上著名的大公司，以及宝钢、东风汽车、青岛啤酒等中国企业。高盛、苏黎士信贷等投资银行、中国证监会和上海证券交易所等机构也对EVA给予了高度的评价。可以说EVA运用范围广，认可率高。本文欲使用EVA指标衡量我国上市公司的经营现状，剔除传统财务指标的误区，在一定程度上还原上市公司的真实业绩。 上市公司价值管理的工具 EVA指标的基本含义 （一）EVA的概念 20世纪90年代，思腾斯特咨询公司将EVA的思想引入价值评估和公司管理领域中。该公司提出了经济增加值(EVA)指标，用于评价企业创造股东财富的能力。EVA是指用调整后的税后营业净利润扣除企业全部的资本成本（包括债权资本成本和股权资本成本）后的余额，是衡量企业在某个年份中抵偿资本机会成本的指标。在论述EVA方法上最具权威的是该公司的执行官埃尔巴(Al Ehrbar)所著的《EVA：The Real Key to Creating Wealth》。该书在EVA的产生背景、理论基础、计算方法及应用案例等方面进行了详细的阐述。 二）EVA的计算 学术界对于EVA的计算理念几乎达成一致，既在企业税后营业净利润的基础上扣除全部的资本成本。但是计算EVA指标是否需要对会计报表科目的处理方法进行调整是EVA指标研究领域争论较大的一个课题。部分学者认为根据会计报表计算的公司业绩过于保守，不鼓励公司经理层进行长远投资，应对其进行调整；部分学者则认为EVA指标的调整对股票价格变化的解释能力的提高不显著，是否调整意义不大，如Biddle（1997）等研究结果表明，调整前经济增加值指标的解释能力为 41.4%，而调整后解释能力为41.5%。实务界采用折衷的做法，只调整其中重要的项目。 EVA的计算公式为：EVA＝税后经营净利润－投入的资本总额×加权平均资本成本 一、上市公司价值管理的经济意义 促进上市公司注重维护投资者利益，为投资者带来直接的财富增长 ??? 公司市值的增长与公司治理的完善程度息息相关。麦肯锡（2001）对200个代表了3.25亿美元资产的国际投资人的调查表明，大多数投资者都认为，为公司治理完善程度较高的企业支付溢价，可以在较长期间内获得丰厚的投资回报。因为公司治理的成果会在很大程度上体现在股价上。而公司的市值增长，一方面会使公司股票投资者的资本利得增加，另一方面则预示着公司有较强的股利支付能力。这两者归结到一起，都会给投资者带来直接的经济利益，促进投资者财富的增加。 （二）为公司管理层提供了有效的市场激励和约束机制 ??? 公司市值的增加，是以公司内在价值的提升为前提的。公司市值是一面镜子，不仅透视着公司的质地、公司的核心竞争力和公司的发展前景，而且是公司经营管理层管理水平和经营能力的现实反映。如果一家公司的股价长期低迷不振，表明该公司管理层的管理水平肯定是低下的。同一行业内生产或经营同类产品的不同上市公司之间的股价差异，实际上是不同公司经营管理层管理水平差别的折射。上市公司实行价值管理，把市值作为衡量公司经营管理层管理水平和经营能力的一个重要标尺，将使公司经营管理层实实在在地感受到来自市场的股价变动压力。一方面，由于公司的股价变化会影响大股东的利益，因此，大股东会把股票价格的市场表现与管理层的薪酬直接挂钩。特别是在实行股权激励的情况下，股票价格的涨跌，更是直接关系到经营管理层自身的经济利益。另一方面，一家公司的股价长期低迷，往往会成为被收购兼并的目标，从而大大增加了公司被并购的风险，而收购方收购兼并成功后就可以改组董事会，更换经理人员。一般来说，并购的频率和公司经理更换的频率是紧密联系的。可以说，并购是一种非常有效的外部公司治理机制，其通过公司控制权转移而对公司经理人施加了一种强制性市场约束力量。很显然，上市公司实施价值管理，将造就一种有效的对公司管理层的市场激励与约束机制。 （三）促进上市公司经营理念和经营目标的转型 ??? 价值管理使市值成为衡量上市公司实力和经营绩效的新标杆。这将促使上市公司的经营目标，由追求利润的最大化向追求企业价值的最大化转变。而企业价值并不是按照企业资产的账面价格来估算的，其是以企业未来的盈利能力及预期的现金流来预计的。自然，上市公司在经营理念和绩效考核体系上也将发生重要变化，上市公司将更加关心自身价值的提升，即更着眼于企业的长远发展，从而会自觉地把企业的长期发展和短期目标紧密结合起来。 （四）有利于增强上市公司的自主创新能力，促进国家科技创新体系的建设 ??? 上市公