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金 融 论 坛 金 融 论 坛 !!!!##$$%%!! ’’%%(())##** 主 持 人：杨 艳 君 优序融资理论及其借鉴意义 陈君宁 兰 靖 常亚平 一、序融资理论简述 值的高低。 和 在 研究的 资对于内部资金来源的敏感性 而这正和 !234. !+5,67 9(.. 优序融资理论从资本结构的 理 基础上，进一步考察了不对称信息对融资 优序融资理论的结论相一致 即不对称信 !! 论发展而来。 年莫迪利安尼和米勒 结构的影响，认为在不对称信息的条件 息部分地隔离了公司和外部金融市场；其 #$% 《 发表了题为 资本成本、公司财务和投资 下，投资者同企业经理相比拥有较少的关 大型企业样本研究还表明 尽管有破产成 》 “ 理论 的经典论文 提出了被称为 !! 定 于企业资产价值的信息，企业的股票在市 本约束 债务基金的供给比股票更具有弹 ” 场上的价格会偏离实际价值；如果企业对 理 的资本结构理论。他们认为 在没有税 性 一旦不对称信息使得权益融资受到限 收、不考虑交易成本以及个人和企业贷款 新的投资项目采用股票融资方式，一旦股 制 负债就成为融资的主要而固定的渠 利率相同的条件下 企业的价值与其资本 价被低估，就会使新的投资者获得超过项 道。 结构无关。虽然这一结论依赖的前提过于 目净现值的收益，从而使老股东受损，此 NE2+H O N6)-34 PB !234. NB QB 苛刻 与现实相距甚远 但它开拓了现代 时若采用债务融资就可以避免新老股东 / 1 对资本结构的 ### .D+D D4+-3(77 DE3(42 资本结构理论的道路和发展方向 标志着 利益不均衡的现象发生，故在这种情况 和 进行了比较性检