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第四章 融资的渠道与模式 吉林大学管理学院 李北伟 主要内容 第一节 融资的基本概念和相关理论 一、内源融资与外源融资 一般来说，储蓄转化为投资有两种形式： 一是同一经济体内的储蓄向投资的转化 二是不同经济体之间的储蓄向投资的转化 前一种形式叫内源融资，后一种形式则叫外源融资。 二、直接融资与间接融资 （一）直接融资与间接融资的含义 直接融资，是指企业作为资金需求者向资金供给者融通资金的方式，是资金盈余部门在金融市场购买资金短缺部门的直接证券，如商业期票、商业汇票、债券和股票的融资方式，另外，政府拨款、占用其他企业资金、民间借贷和内部集资等都属于直接融资范畴。 间接融资则是企业通过金融中介机构间接向资金供给者融通资金的方式。 直接融资具有以下特点： 1．直接性 2．长期性 3．不可逆性 4．流通性 （二）直接金融体制与间接金融体制的比较 （三）直接融资和间接融资的主要差异 1．体现的产权关系不同 2．资金约束主体不同 3．融资风险不同 4．融资成本不同 5．中介机构在其中所扮演的角色不同 三、融资成本与风险 融资成本是指使用资金的代价，包括融资费用和使用费用。 一般情况下，融资成本指标以融资成本率来表示。 融资风险是指企业使用债务因资本收益率和借款利率不确定而产生的由股东（或企业资本投入者）承担的附加风险。 它包括两个层次： 第一，资金不能如数偿还的风险 第二，资金不能按期偿还的风险 四、融资结构与资本结构理论 融资结构指企业通过不同渠道筹措的资金的有机组合以及各种资金所占比例，具体指企业所有的资金来源项目之间的比例关系，即自有资金（权益资本）及借入资金（负债）的构成态势。 资金结构是指企业取得的长期资金的各项来源的组合及其相互关系，具体表现为所有者权益和长期负债的组合和相互关系。 （一）资本结构理论 1．朴素资本结构理论 （1）净收益理论 （2）净营业收益理论 2．传统资本结构理论 3．MM理论 MM理论又称为资本结构无关论，是在对净营业收益理论的进一步发展的基础上提出的，通过严格的数学推理，证明在一定条件下，企业的价值与它们所采取的融资方式无关，即与是发行债券还是发行股票无关。 公式如下： ——运用财务杠杆机制的企业市场价值 ——不运用财务杠杆机制的企业市场价值 ——该企业股票的市场价值总额 ——该企业债券的市场价值总额 ——同等级风险企业资本的平均投资收益率 ——企业息税前利润 ——仅靠权益资本经营的企业所要求的收益率（或该企业权益资本投资机会成本） 上述公式表明，对所有同一风险等级的企业来说，等于不利用财务杠杆企业权益资本的投资收益率，企业价值与是否运用财务杠杆无关。 第二节 融资与金融市场 广义的金融市场泛指一切金融性交易，包括金融机构与客户之间、金融机构与金融机构之间、客户与客户之间的金融活动，交易对象包括货币借贷、票据承兑和贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇买卖、办理国内外保险、生产资料和产权交换等。 狭义的金融市场则限定在以票据和有价证券为交易对象的金融活动，即股票和债券的发行和买卖市场。一般意义上的金融市场是指狭义的金融市场。 一、金融市场的分类 1.有形市场与无形市场 2.短期资本市场与长期资本市场 3.发行市场与流通市场 4.资本市场、外汇市场和黄金市场 5.现货市场和期货市场 6.地方性金融市场、全国性金融市场和国际性金融市场 二、金融市场的作用 针对企业融资而言，金融市场具有如下作用： （一）金融市场是企业投资和融资的场所 （二）企业通过金融市场使长短期资金互相转化 （三）金融市场为企业融资提供有意义的信息 三、我国的主要金融机构 金融机构，是指专门从事货币信用活动的中介组织。我国的金融机构，按地位和功能可分为四大类： 第一类，中央银行，即中国人民银行。 第二类，银行。包括政策性银行、商业银行、投资银行。 第三类，非银行金融机构。主要包括国有及股份制的保险公司、城市信用合作社，证券公司，财务公司等。 第四类，在境内开办的外资、侨资、中外合资金融机构。以上各种金融机构相互补充，构成了一个完整的金融机构体系。 第三节 融资与资本市场 一、资本市场的概念 狭义的资本市场亦称“长期金融市场”、“长期资金市场”。是指经营期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所。 广义的资本市场还包括货币市场，包括股票市场、债券市场和由此派生的商品期货市场、基金市场、银行间金融债券市场以及衍生产品市场等。 （一）股票市场 （二）债券市场 1．根据债券的运行过程和市场的基本功能，可将债券市场分为发行市场和流通市场。 2．根据市场组织形式，债券流通市场又可进一步分为场内交易市场和场外交易市场。 3．根