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英策研究报告 顺荣股份：2011 年净利微降，市盈率计每股价值为11.26 元 芜湖顺荣汽车部件股份有限公司 （002555），主要从事汽车塑料燃油箱和 检测设备的研制、生产与销售，主导产品六层塑料燃油箱已在奇瑞、江淮、广 汽、东风、长城等国内自主品牌汽车上广泛应用。公司于2011 年3 月在上交所 挂牌上市。 随着国内汽车市场的快速增长，我国自主品牌汽车整车生产企业近年来在 国家政策支持下相继崛起，带动了一批民营汽车零部件制造企业的发展，国内 汽车塑料燃油箱企业也快速成长。公司通过在产品品质、设计开发与生产工艺 等方面的不断提高和完善，市场竞争力逐步增强，业务规模始终保持稳步增长 的态势。2010 年，公司全年实现营业收入3.17 亿元，同比增长33.98%；实现 归属上市公司股东净利润0.49 亿元，同比增长27.31。其历年主营业务收入和 净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011 年业绩进行的预测，如下列二图 所示： 1 英策研究报告 (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则， 未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明， 后同。) 毛利率方面，数据显示，2008-2010 年汽车制造行业平均毛利率稳定在 15% 左右，而公司毛利率远超行业平均水平。2010 年，公司毛利率为 31.2%，同期 行业平均毛利率为 17.6%。其历年毛利率变化情况，如下图所示： 2 英策研究报告 管理费用方面，数据显示，2010 年公司管理费用率大幅攀升至8.4%，主要 原因是研发新产品的直接消耗、工艺装备等投入增加所致。同期行业平均水平 为4%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示： 营业费用控制方面，数据显示，2010 年，由于公司产品主要销往奇瑞和江 淮，运输距离相对较近导致运输费用减少，公司营业费用率从09 年的5.5%下降 至 3.8%，同期行业平均水平为 5.37%。其历年营业费用率变化情况，如下图所 示： 3 英策研究报告 财务费用控制方面，数据显示，近三年公司财务费用率下滑趋势明显，但仍 高于行业平均水平。2010 年，公司财务费用率为 1.36%，同期行业平均水平为 0.5%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示： 对外投资方面，数据显示，公司始终专注于主业经营，从未进行对外投资。 其历年对外投资占所有者权益比重及历年投资收益占利润总额比重变化情况， 如下二图所示： 4 英策研究报告 营业外收支方面，数据显示，近两年公司营业外收支净额占利润总额比重略 有下降，2010 年为 4.98%，对公司经营业绩贡献不大。其历年营业外收支净额 占利润总额变化情况，如下图所示： 5 英策研究报告 销售利润率方面，数据显示，2008-2010 年公司销售利润率大幅高于行业平 均水平，主要由于其毛利率相对同行具有明显优势。2010 年，公司销售利润率 为18.06%，比同期汽车制造行业平均水平高10.5 个百分点。其历年销售利润率 变化情况，如下图所示： 资本结构方面，数据显示，近年来公司资产负债率始终低于行业平均负债水 平，并保持在 50%-55%左右，显示其资本安全度较为适中。2010 年，公司资产 6 英策研究报告 负债率为54.4%，同期行业平均水平为62.6%。其历年资产负债率变化情况，如 下图