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全方位精选优质零售股 ——零售行业2012年投资策略 证券分析师 金泽斐 A0230511040027 王德伦 2011.11.24 主要内容 1. 全方位精选优质零售股 2. 会赚钱——盈利能力好：小商品城 3. 最有钱——现金流充裕：苏宁电器+友谊股份 4. 练内功——营运能力强：友阿股份 5. 高成长——成长速度快：豫园商城 6. 守安全——财务风险小：广州友谊 22 1.1 全方位精选优质零售股 一个优质的零售公司一定是一个“会赚钱”的公司，用同样的投入获得更多 的产出回报。从变化的观点看，不但要求高盈利，而且在动态上具备持续高 增长的动力，注重“高成长”。Cash is king，优质公司拥有丰裕现金流（ “最有钱”），在实施进攻策略时游刃有余，在过冬时粮食充足，可攻可守 。还有一类优质公司虽没有让人一眼可见的光鲜外表，但有很多内在成功要 素，如管理水平、区域控制力等“内功”。最后，在瞬息万变的市场竞争中 ，获利的确定性至关重要，市场震荡下跌过程中更加重视“安全边际” 据此，我们可以得到优质公司的五种类型，并且与五类财务特征密切匹配： • “会赚钱”——盈利能力好 • “最有钱”——现金流充裕 • “高成长”——成长速度快 • “练内功”——营运能力强 • “守安全”——财务风险小 资料来源：Wind、申万研究 申万研究 33 1.2 选股思路与筛选标准 本报告从财务角度对零售行业内各个公司进行一次大的梳理，力图从财务特 征与经营特点两方面来探求优质的零售公司 从盈利能力、现金流状况、营运能力、成长能力、以及经营财务风险五个方 面着手，精选最具代表性的财务指标，对全行业进行排序，筛选各个领域内 的优质零售公司 针对每一个指标的筛选标准 • 保持稳定，波动幅度不大，以剔除极端值对整体的影响 • 按照09年、10年、11年三季报的平均值为排序依据 • 数据体现的趋势逐步向好，而不是恶化 • 剔除ST股、或者近三年的摘帽股 资料来源：Wind、申万研究 申万研究 44 主要内容 1. 全方位精选优质零售股 2. 会赚钱——盈利能力好：小商品城 3. 最有钱——现金流充裕：苏宁电器+友谊股份 4. 练内功——营运能力强：友阿股份 5. 高成长——成长速度快：豫园商城 6. 守安全——财务风险小：广州友谊 申万研究 55 2.1 商业地产类公司盈利能力较好 逻辑与观点：盈利能力代表公司最核心的竞争力，是最具综合性的指标 选用指标：净利润率、销售毛利率 结论： • 净利润率最高：小商品城、海宁皮城、轻纺城，平均值在20%以上 • 销售毛利率最高：小商品城、海宁皮城、轻纺城，平均值约为50% 此类公司所具有的共同特点是 • 都属于商业地产类子行业 • 行业特点是以物业租金收入为主，以物业出售收入为辅 • 拥有大量商业土地为核心资源 • 成本较小，利润率普遍丰厚 申万研究 66 2.2 净利润率最高的多为商业地产和百货类公司 零售平均净利率约在3-5%，商业地产类多在10%以上，其中最好的 可达20% 一些优质百货公司净利率可达9%，高于行业平均6个百分点，如徐 家汇和广州友谊