3中期策略流动性与复苏预期引领A股市场震荡向上ver3.pptVIP

目 录 市场回顾：大降息、大反弹 美国经济“L”型复苏及流动性出口判断 中国经济“U”型复苏及流动性判断 A股市场：下半年仍将震荡向上 行业选择：坚守上游，开始向中游延伸 全球经济共炎凉 资产周期大浓缩 1、全球经济共炎凉:大衰退、大降息；大政策、大反弹 09年一季度，美国、欧元区、日本、中国季度GDP增长分别为-6.1%、-4.55%、-15.2%和6.1%。 美国政策市:金融系统使美股反弹落后于利率 美联储早在08年12月16日就把基准利率降到底部，但直至2009年2月份美国政府仍在积极采取各项措施救助银行体系，稳定金融系统。 中国政策市:中国进入降息周期以来政策变化 上半年A股市场行情分为四个阶段：政策刺激；国内流动性推动；复苏预期提升；国际流动性推动。 2、资产周期大浓缩：股票和商品吸引力逐渐增强 利率下降过程中，资金延续债券—股票—商品的周期规律轮换。在降息初期，资金首先进入债券市场，此后随着累积降息，悲观预期改变，股票和商品吸引力逐渐增强。 美国经济有望下半年见底，股市将会出现滞涨 全球流动性出口判断：偏好新兴市场和大宗商品 美国经济“L”型复苏：股票长期支撑因素脆弱 短期乐观因素和股市结构性机会 美国经济“L”型复苏：从传统和主导因素看股票市场缺乏长期支撑 美国股票市场短期乐观因素和结构性机会 美国经济有望下半年见底，股市将会出现滞涨 全球流动性出口判断：关注利率和美元走势 低利率环境还将维持半年以上 从历史上5次经济周期加息规律来看，加息的行为与实际通胀水平更为相关。以上轮周期为例，04年6月份美联储加息时已维持12个月的低利率，单月CPI同比增速为3.3%；09年4月美国CPI仅为-0.7%，从这个角度看，下半年依然维持低利率水平的可能性较大。 全球流动性出口判断 对2009年流动性出口的推测——新兴市场与大宗商品 2009年全球再次处于流动性大量释放的周期中，短期内美国新兴产业仍不能带领经济成功转型，此次流动性的大量投放会引起资金进入新兴市场和大宗商品。新兴市场就成为了全球的新兴产业载体。 下半年美元指数仍趋于下跌 美元货币面临的“特里芬”两难问题。经济复苏需要本位货币保持宽松状态，除非新产业能引导经济增长方式转型；下半年美国以及世界经济仍是以“再通胀”的方式复苏，美元指数趋于下跌。 全球流动性将引发温和通胀 4月份隐含通胀预期上升到1.47%，但实际通胀水平仍下滑到-0.7%水平，目前通胀预期1.96%，预计美国2009年4季度之前CPI通胀将继续保持在负值水平，中国通胀三季度-0.4%，四季度1%。 目前通胀水平不支持流动性收紧判断 美国通胀最关注房价，中国通胀最关注食品价格。 美联储可能会根据实际的通胀水平来控制通胀，而非通胀预期，2%被作为比较理想的通胀目标。 全球流动性影响A股的两个途径 一是，全球资金流动将通过H股的金融股传导到国内市场；二是，资金进入商品市场，受价格上涨预期，A股相关上市公司价值提升。 下半年货币环境仍处于宽松状态：关注贷款规模和利率 以上轮周期经验为例，低利率环境维持了大概五年时间，即使在2004年年中通胀开始上升到5%水平时也未采取紧缩手段。在确信经济进入上升通道之前，我们预计货币政策将维持宽松状态。 国内资金流向股市期市楼市 上半年沪深两市股票成交额17.92万亿元，期货市场成交额则达到了38.3万亿元，同比分别增加了18%和30%。从房地产成交上看，近期我们看到了各城市月成交房屋户均面积不断上升，投资性需求显现。 限售股解禁压力适中 6月份以来大宗交易的折价率趋于扩大，反映产业资本的态度和预期趋于谨慎，大小非减持对于中短期市场运行的压力开始有所显现。 关注中长期盈利增长——加速城市化背景下的投资方向 关注中长期盈利增长——加速城市化背景下的主导产业 政策的变化——从保增长到鼓励消费和加速城市化 市场估值处于合理区间 DDM模型的绝对估值显示，沪深300在2009年的合理PE为16-20倍，而当前一致预期的20.68倍PE略高于合理估值区间上限，只有当下半年出现盈利上调时，市场估值才会继续提升。 A股投资时钟不同于理想状态的描述 下半年行业轮动特征：金融上涨、复苏向中游传导 从产业链角度完善自上而下的行业选择 房地产投资使钢铁、工业金属、建材和化工直接受益 美元贬值促使大宗商品产业链受益 油价上涨带动粮价上涨，惠及钾肥 铁路建设投资增加使铁路设备和建筑受益 四条产业链指向大宗商品和中游行业 自上而下到自下而上的行业选择：开始配置中游 行业选择：坚守上游，开始向中游延伸 股票组合 致谢！ * 下半年业绩推动A股上涨——一个典型例子 06年上半年股市在估值提升的作用下不断上涨，与此同时业绩预期仍在不断下调。 06年6月，随着