行为公司金融精要.pptVIP

Graham Harvey(2001)对300多家美国公司 管理资和的问卷调查结果表明：2/3的首席 财务官认为，“股票市场对公司股票价格的 高估或低估时融资行为的重要考率因素”。 2. 管理者非理性是公司的融资 股权融资 过度自信和乐观的经理人常高估自己的经营管理能力而低估市场风险 形成过度自信--过度投资--对资金的渴求--过度投资导致盈利能力下降--留存收益不足--对外雇融资的依赖--过度外部融资 债权融资 过度自信和乐观的经理人更愿意选择融资成本较低的短期负债，也高估投资项目的投资回收期，估计实际回收期短于项目的预计回收期 德隆事件（过度融资） 第四节 非理性下的其他公司决策 1. 股利分配 股利迎合理论（dividend catering）的三个假定 （1）由于心理因素，某些投资者具有对支付股利股票的需求随时间有未知的变化 （2）有限套利的存在使得投资者需求能够影响股票价格，从而造成股票价格偏离实际价值； （3）管理者是理性的，能够权衡当前股票被错误定价所带来的短期收益和长期运行成本之间的利弊，从而能够 根据投资者的偏好指定股利政策 一项对首席财务官的调查（回收了300份问卷）显示，首席财务官明确表示： 试图避免减少每股股利； 试图维持每年的股利没有太大变动； 考虑在近几个季度可以支付的每股股利水平 在改变本应在未来留存的股利时会感到犹豫 考虑每股股利的变化或增长 2. 公司经营多元化 3. 管理者薪酬 过度自信的董事会会导致低估传统的委托-代理问题引起的管理者行为偏差，高估自己处理该问题的能力 第三节 非理性下的公司融资 1.市场非有效对融资行为影响 由于大多数情况下，投资者并不是那么 的理性，市场也并不总是那么有效。投资者 的非理性行为造成公司的错误定价，而公司 的错误定价又会对公司融资决策产生重要的影响。 A. 股权融资 股权融资的市场时机选择 股票发行时机 股票回购时机 市场时机选择 Stein(1996）模型指出，当公司股价被过 分高估时，理性的管理者应该发行更多的股票以利 用投资者的过度热情；相反，当股票价格被过分低 估时，应该回购股票。该模型被称为企业融资“市场时机假说”。 迄今为止，公司证券发行的实证结果与Stein的模型非常吻合。在总体水平上，当整个股票市场价格 被高估时，在所有新发行证券中，普通股价格最高 金融经济学家进一步提出了基于市场时机假说的资本结构理论。按照市场时机模型，公司资本结构只是一段时间内财务决策行为的结果。 这一假说的实践意义在于：市场时机对于企业资本结构具有显著和持久的影响。随着股票市场价格水 平的高低变化，公司存在最佳融资时机或融资窗口机会。 公司一般选择在股票市场上涨阶段实施增 发；股票被低估时，公司倾向于延迟增发股票，直 到股价上涨到合理水平。 股票发行和回购时机 经理人会根据证券市场价格来选择有利时机进行融资活动。 当投资者对证券市场未来发展乐观时，市场情绪高涨，推动股价上涨，公司可由更高的IPO溢价，获得更多融资额。 企业在增发时会同样选择相应的市场时机 当证券市场低迷，股价普遍低估时，公司选择股票回购 B. 债券融资 选择企业科获得的，经风险调整后成本最低的时机进行债券发行 市场利率 C. 资本结构的市场时机理论 行为公司金融 证券与期货学院 主要内容 行为公司金融概述 非理性下的公司投资 非理性下的公司融资 非理性下的其他公司决策 第一节 行为公司金融概述 传统金融学中，EMH, CAPM和MPT等经典金融学理论都基于尤金法玛（Eugene F. Fama ）市场参与者理性的假设。 Robert J. shiler 行为金融学：认为投资者是非理性的 Argument Eugene F. Fama与Robert J. shiler 一起于2013年获得Nobel经济学奖 一. 行为公司金融 提出质疑： 心理现象使决策者不能理性行事 证券的风险溢价不能完全由贝塔决定 市场价格常偏离基础价值 行为公司金融从心理学和行为认知学的角度对投资 者和公司决策者的行为偏差的原因做了阐释，通过描述性决策模型探讨决策者的实际决策过程。 行为公司金融的研究内容 行为公司金融主要关注非理性对公司资本配置行为及绩效的影响：包括投资、融资、股利政 策资本结构、公司治理及公司的重组与兼并活动。 投资政策主要集中于投资者非理性的讨论；对管理者非理性主要包括管理层的过渡自信和乐 观主义 在融资理论中，主要是公司经营者如何选择市场时 机作出有利于公司的融资行为，从而降低公司的融 资成本。 在并购行为方面，并购公司股东财富的损失是否与管理者的非 理性出价有关 行为公司金融的研究角度 第一 种：强调投资者(即公司所有者)的不完全理性。将