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流动性过剩及其宏观调控政策 摘要：近年来，流动性过剩对我国通货膨胀和国民 经济 发展 构成了重大威胁，已引起高层决策部门的高度重视。如何调控流动性过剩 问题 ，已成为宏观经济的热点课题。通过对流动性过剩的原因及其 影响 的 分析 和探讨，笔者认为，有效调控当前流动性过剩首先要从源头上减缓国际收支巨额顺差。因此，稳健的汇率政策与偏严灵活的外资和外贸政策相配合，旨在减缓巨额的国际收支顺差；运用从紧的货币信贷政策以抑制流动性过剩和通货膨胀，运用偏松的财税政策抵消从紧货币政策对总需求产生的负面影响，以保持国民经济持续稳定增长。 　　关键词：流动性过剩；宏观调控；政策搭配 　　 　　一、流动性过剩的原因及影响 　　 　　1、流动性过剩的原因　所谓流动性过剩是指 金融 系统和国民经济体系中因基础货币持续扩大而引起的货币投放过多。根据货币分析法的基本观点，造成流动性过剩的原因可分为内部因素和外部因素。用公式表示为： 　　Ms=m(D+R) 　　公式中，Ms为货币供给量；D为国内货币供给基数，即央行的国内货币信贷量；R为来自国外的货币供给基数，即国际收支JI顺差而引起的外汇储备余额；m为货币乘数，即银行系统的货币创造的倍数。 　　从内部因素看，造成货币供给量增加的原因主要有两个：一是中央银行的再贷款。中央银行增加对商业银行再贷款，商业银行就能扩大贷款量。在商业银行提供的贷款中，一部分贷款转化为企事业单位的存款，另一部分以工资形式转变为居民收入，而居民收入中的一部分存放在银行，另一部分则转变为现金流通，从而导致货币供给量增加，即基础货币增加。二是财政收支。当政府的财政支出大于财政收入时就会出现财政赤字。财政赤字最终使 企业 和居民的存款和现金增加。存款增量中一部分被作为存款准备金，现金增加则要求增发货币，这两种情况都会导致基础货币增加。但是，财政收入和企业收入过快增长也会导致货币供给量增加。财政收入和企业收入通常存放在银行，造成银行存款增加。存款增量中一部分被作为存款准备金，一部分作为贷款使基础货币增加，货币供给量增加。 　　从外部因素看，国际收支顺差引起的外汇储备余额增加是造成货币供给量增加的另一个主要因素。当企业和居民将持有的外汇出售给外汇指定银行，收取本币。而外汇指定银行再把外汇出售给中央，换回等值的本币，从而促使外汇指定银行超额准备金增加，因而增加了基础货币。 　　从 中国 现状来看，笔者认为，国际收支顺差引起的外汇储备急剧增加是造成当前流动性过剩的主要原因。近3年来，国际收支的顺差快速增长。2005年起，我国贸易顺差出现猛增态势，达到1 341亿美元，2006年为2 089亿美元，2007年高达2 620亿美元。外商直接投资也出现了大幅度增加，从2004年以来实际利用外资平均每年达600多亿美元。贸易顺差和外商直接投资的大量流入导致外汇储备余额迅速增加，2006年为1.07万亿美元，2007年为1.53万亿美元，2008年6月份高达1.8万亿美元。 　　2007年国外资产在中央银行资产中所占比重高达73.80％；储备货币主要由对金融性公司存款和货币发行组成，两者共占中央银行总负债的40.45％和19.5％。在现行的外汇管理体制下，外汇指定银行因国际收支顺差而必须买入大量的外汇，导致银行外汇占款迅速增加。2005年外汇占款为7.12万亿元，2006年为9.90万亿元，2007年12.84万亿元。外汇占款在基础货币中的作用不断增强。国外资产在基础货币中所占比重1990年约为10％，2005年为98％，2006年为110％，2007年则高达123％。由此可见，国际收支巨额顺差导致外汇占款持续增加，外汇储备猛增，基础货币扩大，造成流动性过剩。 　　企业存款和财政存款大幅度增加也是促进流动性过剩的原因之一。2004年企业存款为8 467亿元，2005年为9614亿元，比上年增长13.55％；2006年为1.132万亿元，比上年增长17.76％；2007年为1.387亿元，比上年增长22.49％。2004年财政存款为6236亿元，2005年为7996亿元，比上年增长28.22％；2006年为1.093万亿元，比上年增长36.64％；2007年为1.763万亿元，比上年增长61.37％。由此可见，不论是企业存款还是财政存款都出现了大幅度增加。企业存款的3年平均增长率达18％；财政存款平均增长率更是高达42.1％。企业和财政存款的大幅度增长造成了商业银行的信贷扩张，从而助长了流动性过剩和通货膨胀。 　　低利率和负利率也助长了流动性过剩。以2007年1—10月为例，尽管中央银行采取了紧缩性的货币政策，连续10次提高存款准备金率，达14.5％，连续6次提高存贷款名义利率，但存款实际利率仍然为负利率，因而对货币信贷扩张的