在走廊以内。.PDFVIP

2015 年11 月24 日 宏觀經濟 利率走廊，通向何方？ 1. 調控貨幣利率的自動穩定器。 “利率走廊”中的“走廊”是一個利率操作區間，其上限為央行 對商行的貸款便利利率，當流動性不足時，商行可以此利率向央行申請抵押貸款；其下限是超 額存款準備金利率，商行可將清算餘額或超額儲備以此利率存在央行，貨幣市場利率從而控制 在“走廊”以內。 2. 利率走廊成形，13 年錢荒難再現。利率市場化完成後，正逆回購招標利率將成為基準利率， 加上SLF 、SLO 、MLF 和PSL 利率，構成了從短期到長期的利率走廊。13 年曾出現錢荒，同年 12 月央行推出常備借貸便利SLF ，探索SLF 發揮貨幣市場利率走廊上限的功能。15 年11 月， 央行宣佈下調隔夜、7 天SLF 利率至2.75% 、3.25% ，順應低利率環境，為利率走廊封頂。 3. 利率走廊的國際經驗借鑒。自上世紀90 年代起，加拿大、歐元區等國家和經濟體率先採用 “利率走廊”調控模式以來，在實踐中逐步形成了對稱“利率走廊”和非對稱“利率走廊” （如歐洲央行）兩種不同的操作模式。同時，還有一些央行的“利率走廊”調控，如美聯儲的 準備金利率與聯邦基金利率倒掛的“畸形”利率下限模式，在傳導方式、基準和目標利率 、走 廊區間設定等方面提供了更多選項。 4. 打造利率走廊，還需要做什麼？完善利率走廊下限設定，疏通政策利率傳導，推進價格型貨幣 政策的配套改革。 大市導航 紡織與服裝：棉價上漲預期下的紡織子行業、轉型升級帶來的個股行情 推薦華孚色紡、奧康國際、美盛文化等個股。 （1 ）棉紡織龍頭企業因國內外棉價差的縮小，2015 年將受益於行業恢復性增長。短期內這一投資邏輯將被強化：10 月份新棉進入採摘期，供給端持 續收縮、儲備棉較高的收儲價格有望對棉價波動起到一定支撐作用，棉價上漲的概率將隨著時間的 推移而提高，從而將有望提升棉紡織龍頭企業的毛利率水準。越南與美國簽署TPP 協議，原產地原 則下，主要製造工序紡紗、編織和印染在成員國內進行，可享受出口關稅減免，在越南有 1 產能的百隆東方、華孚色紡、魯泰A 將受益，訂單量有望進一步提升。 （2 ）興業科技隨著高價原 料消耗，16 年業績增速預計將大幅反轉。奧康國際代理SKECHERS ，進入體育、運動板塊，未來重 點佈局店內的多品牌、多品類，伴隨外延、內生的同步增長，基本面持續向好。美盛文化通過打造 動漫產業鏈，以投資基金打造園區孵化模式，未來將通過廣告、泛娛樂平臺等開放形式變現。 不確定性因素：轉型結果不達預期。 石油化工：中石油或出售天然氣管道資產，天然氣行業改革加快 中國石油或出售管道及煉油資產。據華爾街見聞消息，中國石油及中石油集團公司計畫於年底前出 售管道及煉油等資產，從而提振今年利潤。中國石油正準備方案將旗下天然氣管道業務整合再獨立 上市，並大幅降低相關持股，讓其他企業進入天然氣管道領域。近期天然氣價格下調可能會加快中 國石油的計畫進程。 天然氣行業市場化改革加快。目前我國的天然氣市場屬於一體化經營的壟斷性市場，上中下游市場 被三桶油所壟斷，其中中國石油擁有天然氣管道長度占全國的70% 。在一體化經營模式下，終端使 用者只能成為價格的被動接受者，同時壟斷者容易產生上下游交叉補貼的現象。因此，打破行業壟 斷、引入競爭機制是市場化改革的必經之路。從西方國家天然氣行業市場化進程來看，管道分離是 改革的關鍵。隨著中石油管道資產剝離，未來我國的天然氣管網有望獨立運營，從而帶動天然氣行 業市場化改革進程的加快。 投資建議。隨著天然氣價格下調以及未來中石油管道資產剝離，天然氣定價將更加市場化，同時油 氣上游放開及管網改革政策有望配套推進。建議關注以下幾類標的： （1 ）下游天然氣運營企業 （勝利股份、長百集團）；（2 ）天然氣設備企業（富瑞特裝、厚普股份）； （3 ）上游開採企業及 油服公司（廣匯能源、洲際油氣、新潮實業、通源石油等）； （4 ）進口LNG 相關公司（廣匯能源、 新奧股份、廣州發展）； （5 ）管道公司（中國石油、陝天然氣、金鴻能源、國新能源）。 風險提示：改革進度低於預期，天然氣下游需求增速低於預期，政策風險等。 航空航太與國防：軍改預期持續發酵，關注遠程