VaR历史简述.pptx

VaR的历史 1. 时代背景 1973 年“布雷顿森林体系”崩溃以后 , 全球范围内 , 汇率、利率、股票价格和商品价格等的高度波动性呈现不断加剧的趋势。 20世纪90年代金融市场风云变化，全球金融市场不断出现大幅度波动。 1995年英国巴林银行倒闭。 1998年，美国长期资本管理公司巨额亏损 使得金融机构及其监管部门日益重视对金融风险的管理。 2. 美国长期资本管理公司亏损事件 公司简介： 美国长期资本管理公司（LTCM）成立于1994 年2 月， 是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金，该基金曾经是当时世界上最出色的对冲基金之一。 骄人业绩： 从1994 年到1997年，LTCM 每年的投资回报率为28.5%、42.8%、40.8% 和17%。资本金也从12.5 亿美元增加到48 亿美元。 交易策略： LTCM 利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到 两个不同金融工具间的正常历史价格差，以及现时下它们之间的 最新价格差。如果两者出现偏差且该偏差正在放大，电脑立即建立起 庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；市场经过一段时间 调节后，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场， 以获取偏差的差值。 这套电脑数学自动投资模型中的致命之处： （1）模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来现象； （2）LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。 尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性。 2. 美国长期资本管理公司亏损事件 翻船颠覆： 1998年，俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，于是LTCM所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利债券等证券价格下跌，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。LTCM利用投资者那儿筹来的 22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍，由此造成该公司的巨额亏损。 从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%， 出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。9月23日， 美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构 注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而 避免了它倒闭的厄运。 3. VaR的提出 VaR理论最早由J.P. Morgan公司针对以往市场风险衡量技术的不足而提出。 J.P. Morgan总裁Dennis Weatherstone对他每天收到的一份长长的风险报告感到很不满意，就要求其下属每天下午在当天交易结束后的4点15分，给他一份一页的报告（著名的4:15报告），说明公司在未来24小时总体上的潜在损失是多大。为了满足这一要求，J.P. Morgan的风险管理人员开发了一种能够测量不同交易、不同业务部门市场风险，并将这些风险集成一个数的风险测量方法——VaR。 4. VaR的普及 VaR产生以后获得了广泛的应用： 1993年7月G30国成员发表了一个关于金融衍生工具的报告，首次建议用“风险价值系统”(value-at-risk system，简称VaRS)来评估金融风险。 1994年，43%的衍生产品交易商声明他们正在使用VaR测量其市场风险，37%的交易商表示在1995年底前将要使用VaR。 1995年，Wharton商学院的一项调查表明，被调查的美国非金融企业中，使用VaR评估其衍生交易风险的占29%；Institute Investor杂志1995年的调查指出，32%的被调查企业使用了VaR；纽约大学同期的调查指出，60%的被调查养老基金使用了VaR。 2004年发布的新巴塞尔协议中委员会把风险管理的对象扩大到市场风险、 信用风险和操作风险的总和，并进一步主张用VaR模型对商业银行面临的 风险进行综合管理。此外，委员会也鼓励商业银行在满足监管和审计要求 的前提下, 可以自己建立以VaR 为基础的内部模型。 5. VaR模型——定义 5. VaR模型——置信水平 置信水平的选取反映了投资主体对风险的厌恶程度，置信水平越高，厌恶风险的程度越大。国外已将 VaR 值作为衡量风险的一个指标对外公布，因此各金融机构有选取不同的置信水平以影响 VaR 值的内在动力。 例如，国外各银行选取的置信水平就不尽相同，美洲银行和 J.P. Morgan 银行选择 95%, 花旗银行选择 95.4%, 大通曼哈顿银行 (Chemi-caland Chase) 选择 97.5%, 信孚银行 (Bankers