经济转型中的估值与成长.PDFVIP

策略深度研究 经济转型中的估值与成长 2010 年7 月10 日 2010 年下半年A 股投资策略报告 投资要点： 《山西证券2010 年度A 股策略-谨 慎看好2010 年市场，关注大消费、 在经济转型期，市场分配激励制度、交易成本、经营导向等影响 通胀、新兴产业三大主题》 市场深层次的因素都发生较大的变化，线性的经济分析思路可能出现 《山西证券09 年二季度A 股投资 较大偏差，制度层面的因素对经济未来运行影响更大。 策略-经济仍未见底，关注细分行业 从我国的市场制度的特点可以看出，由于各种政策安排对企业的 机构性机会》 盈利影响较大，所以政策变动成为企业经营决策的主要决策变量之 《山西证券2009 年下半年A 股策 一。企业根据土地可获得性、资金可获得性、项目补贴等进行生产和 略- 由政策和资金驱动型向价值驱 销售安排。相对于长期投资，多数企业更乐于进行短期的产能扩张， 动转变》 同时对研发等投入比例相对较低。由于政府投资项目在投资可选项目 《山西证券2009 年四季度A 股策 中占极大比例，所以争夺政府项目、获得政府补贴成为部分行业的主 略- 四季度盈利难超预期，行情以震 要竞争形势之一。在正常定价之外，隐形交易成本占比较大，实际市 荡为主》 场成交价格对企业经营决策的影响在弱化。未来制度层面的改革对经 济的长期增长尤为重要。 在投资下滑、出口下滑、通胀预期上升的背景下，A 股市场的估 值中枢下降，在不出现大的危机冲击的情况下，即中国经济在2-3 年 实现初步转型（乐观估计），整体 A 股市场的估值中枢有望保持在 10-12 倍 PE ，流动性水平的短期变动影响估值水平上下变动 5-8 倍 策略研究小组 PE 。传统行业、周期行业享受相对较低的PE ，新兴行业、中小股票 享受相对较高估值，而享受较高估值的基础还在于其良好的成长性。 分析师：翟太煌 在弱势市场下，趋势性机会较小，自上而下的投资思路在转型的 经济中会显得无所适从。行业增长差异性加大，自上而下的筛选的准 执笔：杜亮 确性降低，传统行业如煤炭、有色、房地产、建材、钢铁、化工、交 通运输、造纸等很难出现趋势性机会，朝阳行业和新兴行业如通信、 旅游、医药、电子、传媒、设备制造、生物等高估值严重透支未来业 绩增长。建议采用自下而上的方法进行行业和公司筛选，着眼点可选 在传统行业的技术服务转型、朝阳新兴产业的确定业绩释放。关注细 联系人： 分行业的技术进步、产业链融合、产品结构升级、成本下降、市场规 模扩大等投资要素。 张小玲 我们继续看淡指数的表现，初步判断上证综指2010 年下半年运 0351-8686990 行区间在2000-2800 点，整体估值水平下移。在市场调整期，择机买 zhangxiaoling@ 入战略是比较有效的。业绩将成为股价上涨的唯一催化剂。建议投资