机场开标有望渐行渐近,阶段性博弈机会渐起.PDFVIP

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 中国国旅 （601888 ） 买入 旅游综合Ⅱ 重大事件快评 （维持评级） 2016 年08 月09 日 [Table_Title] 机场开标有望渐行渐近，阶段性博弈机会渐起 证券分析师： 曾光 0755zengguang@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师： 钟潇 0755zhongxiao@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人： 张峻豪 0755zhangjh@ 事项： [Table_Summary] 近期，结合公司央企重组的最新进展和首都机场免税店未来一段时间可能开标的预期，对公司投资逻辑进行梳理。 评论：  首都机场免税店开标有望渐行渐近，阶段性博弈机会渐起 1、开标时间有望渐行渐近。参考此前首都机场网站公告，首都机场国际免税业务代理服务竞争性谈判工作已经正式结束， 拟签约北京国际贸易公司作为代理商，公示截止日期为2016 年3 月23 日。换言之，今年 3 月底，首都机场公开招标的 工作开始启动。参考此前《口岸进境免税店管理暂行办法》相关政策规定，机场或其他招标人应在 6 个月内完成招标。 虽然上述政策严格意义来说仅限进境免税店，但考虑到首都机场出境免税店和进境免税店兼具，其时间周期也值得借鉴。 鉴于此，我们预计本次首都机场招标有望在未来一段时间完成，8、9 月可能成为首都机场开标较关键的时间窗口。 2、中免中标预期不低，有望直接受益。此前首都机场免税业务一直由日上免税行独家经营。伴随首都机场免税业务公开 招标的启动，结合此前《口岸进境免税店管理暂行办法》相关政策规定，经国务院批准具有免税品经营资质，且近 3 年 有连续经营口岸和市内进出境免税店业绩的企业均可申请。在这种背景下，国内免税运营商包括日上、中免，深免、珠 免、中出服、中侨、海免等都有望参与招标，存在公平竞争的机会。其中，从采购渠道优势和过往机场免税店业务的经 营优势来看，中免的竞争优势最为突出，因此最有望中标。当然，考虑目前国际机场招标可能采取分段招标的方式，中 免也可能是中标其中某部分标段。但无论如何，考虑中免此前在首都机场免税店的业务为零，因此即使部分中标，对中 免也构成直接利好。 3、如果顺利中标，我们预计有望增厚中国国旅业绩空间 12-36%。参考此前穆迪报告公布的日上免税行 12、13 年相关 数据，我们预计首都+浦东机场两个免税店的规模与中免目前规模体量大致相当，即90-100 亿元，其中首都机场比浦东 机场免税店更低 （浦东的国际航线占比更高），我们估算首都机场免税店规模大致为40 亿元左右。考虑到机场租金的影 响（机场免税店租金一般采取固定+分成的模式，海口机场店扣点 20% ），因此机场免税店净利率一般低于市内免税店。 综合来看，我们预计机场免税店的净利率大约为10-15%。据此测算首都机场净利润规模大致为4-6 亿元。考虑还可能中 标部分标段，预计业绩增厚在2-6 亿元，较我们预计公司 16年净利润规模预计增厚 12-36%。 4、一旦北京首都机场中标，后续浦东机场免税店也有望存有类似预期。我们认为，如果公司在本次首都机场免税店公开 招标中竞得部分标段，后续浦东机场免税店也有望存有类似预期。参考此前路透社 2014 年 4 月的特别报道，上海浦东 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧