第八章投资组合的业绩评估及投资组合管理–李静.pptVIP

第i类资产总的贡献可分解为资产配置的贡献和证券选择的贡献 * 二、时机选择能力的评估 由于投资组合的平均收益率与其贝塔值密切相关，同时取决于市场组合收益率与无风险收益率的对比关系，据此，优秀的管理者，在预期市场行情将上升时，应选择贝塔值相对大的证券组合；相反，在预期市场行情将下跌时，则应选择贝塔值相对小的证券组合。 调整贝塔值，有两种基本途径： 改变投资组合中风险证券与固定收益证券的比例 改变风险证券中高贝塔值证券和低贝塔值证券的比例 * 时机选择能力的评估模型（1） 为了评估管理者的市场时机选择能力，可以采取二次回归方法。其模型为： 时机选择能力的评估模型（2） 分段回归法 该方法由享利·克森和默顿两人于1981年提出，他们将整个评估期分为市场上升期与下降期，分别进行回归，或者引入一个虚拟变量D，市场上升期取0，下降期取-1。 这里D是一个虚变量，当 时，D=1；反之，则D=0。于是资产组合的贝塔值在熊市时就为b，在牛市时就变为b+c。 如果回归成功，解释能力较好，而且c大于0，则表明组合在不同市场时期的β系数发生了明显变化，说明基金经理确有市场时机把握能力。 * 三、FAMA 业绩指标分解 Fama将投资组合的收益分解成4种成分 第一种成分是无风险资产的收益 第二种收益来自于投资者事前愿意承受的风险而需要获得的收益 第三种收益来自于基金经理人的把握市场时机的能力，这也是一种风险因素，因此就要求获得对应的收益 第四种收益来源于基金经理人选择股票的能力，收益为 * 系统风险报酬+分散化风险报酬+净选择性收益 M A A，， A， 总选择 性收益 系统风险报酬 超额收益 净选择 性收益 分散化 风险收益 1.00 法玛的投资绩效分解图 * 通过本章的学习,你应当能够: 了解投资组合管理的内容 掌握传统的投资组合业绩评估方法 掌握经风险调整的投资组合业绩评估方法 了解投资组合业绩分解的方法及相关模型 * 第一节证券投资组合管理概述 一、证券投资组合管理 对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资金分配给若干不同的证券资产，形成合理的资产组合，以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为 二、证券组合的基本原则 安全性原则 流动性原则 收益性原则 * 三、证券组合管理的基本步骤 证券组合目标的决定 收益目标 风险控制目标 证券组合的构建 界定证券组合的范围 分析判断各证券和资产的类型的预期回报率及风险 确定各种证券资产在证券资产组合中的权重 证券组合调整 证券组合资产业绩的评估 注:该过程基本上与投资过程大体相同 * 四、证券投资组合的方式 工具组合 通过不同投资工具的选择和搭配，以达到在不同的收益与风险之间的权衡与搭配 期限组合 资产的长短期限的搭配 区域组合 不同地区、国家的金融资产进行投资，来达到分散投资风险，获得稳定收益的目的 * 五、传统的与现代的证券组合管理 传统证券组合管理 根据投资者的需求，从经常收入和资本增值方面来研究如何进行证券组合，以满足投资者的目的； 依据对个体证券资产投资收益和风险的分析和比较，在投资者可支配资源的范围内，选择收益较高而风险较低的证券资产，从而构成一个证券资产组合。 现代投资组合管理 从实现证券资产组合总体的预期收益最大化或风险最小化出发，不仅关心个体证券资产的预期收益和风险，更重视所选证券资产投资收益和风险的相互关系。 * 六、证券投资组合的类型 避税型投资组合 基本目标是避税，主要为收入处于高税率档次的富人所运用。 大多数西方国家的税制是以所得税为主体的，而且所得税实行累进制，即高收入者要缴纳高比例的所得税，最高比例可达50%以上。 另一方面，政府债券在大多数国家是免税，而投资购买股权证券则需要缴纳所得税。 收入型投资组合 基本目标是经济收入的最大化，主要为年纪较大的投资者、需要负担家庭生活及教育费用的投资者以及有定期支出的机构投资者（如养老基金等）所运用。 * 增长型投资组合 基本目标是实现投资的资本增值，主要为年轻投资者以及处于高税收档次的投资者所运用。 在形成增长性投资组合时，着重考虑的是资产的升值潜力，普通股票是这类投资组合的重要工具。 收入-增长型投资组合 在证券投资实践中，通常既要满足当前时期投资者支出的需要，又要实现投资的增值，因而需要将不同组合综合起来加以运用。 * 积极型投资组合 以市场无效理论为依据，追求超额投资回报或超过所担风险的非常回报。 积极投资者认为，证券市场并不是完全有效的，甚至是无效的，积极