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　　Ａ、Ｂ股市场并轨相关问题探讨的论文 [摘要] b股市场问题是我国资本市场发展过程中的一个遗留问题,b股市场问题的解决对我国资本市场的规范化和国际化发展具有重要意义。本文认为,与a股市场并轨是解决b股问题的现实的最佳选择,但是,目前要实现a、b股市场的最终并轨,还面临着制度层面和市场层面的一系列问题。对此,本文从b股回购、境外投资者持股及股份转换等几个方面展开了分析和探讨。 　　[关键词] b股市场 并轨 相关问题 　　 　　我国b股市场建立的初衷,是在当时外汇紧张的情况下,开辟一条让企业利用外资的通道。从十多年来的发展历程看,b股市场曾较好地发挥了吸引外资的功能,并在特定历史条件下促进了我国资本市场的国际化进程。然而,随着我国经济环境的变化及资本市场的发展,b股市场“招商引资”的历史使命基本结束,市场功能逐步萎缩,逐渐边缘化,b股市场的未来发展方向成为困扰我国资本市场的一个重要问题。 　　笔者认为,与a股市场并轨是解决b股问题的现实的最佳选择。但是,目前要实现a、b股市场的最终并轨,我们还必须处理好制度层面和市场层面的一系列问题。 　　 　　一、与a股市场并轨是b股市场的现实选择 　　 　　从我国资本市场总体布局及资本市场国际化的角度考察,目前,以a股市场为核心的多层次资本市场体系逐渐形成,通过实施qfii制度进行渐进式开放的战略基本明确,b股市场作为特殊时期的开放通道,其历史使命基本结束。在资本市场国际化布局中,离岸市场是一个重要构成部分,b股市场目前基本本土化,在制度构建上存在诸多缺陷,要想改造成离岸市场的难度极大;而香港资本市场作为我国的离岸市场已然发挥着重要的功能,内地资本市场和香港资本市场互为补充、相得益彰,因而也没有必要再花大力气把b股市场打造成离岸金融市场。.由此,取消b股市场,把b股市场并入a股市场,纳入我国资本市场总体布局才是b股市场的合理归宿。通过研究,笔者认为,此方案实施的条件已经比较成熟了。 　　首先,a股与b股上市公司均是国内企业,a股与b股的上市地相同,a股与b股市场均受到国内法律的制约,因此在法律管辖权上没有障碍;而且根据现行法律框架,通过创新性的制度设计,实现a、b股市场并轨己无实质性障碍。 　　其次,2001年b股市场对境内个人投资者开放后,境外投资者全身而退,b股市场已然本土化。目前,境内个人投资者投资b股已完全没有政策障碍,境内机构虽然还不能投资b股,但管理层允许境内机构投资b股应是必然趋势。从投资者的融合程度上看,b股市场己经基本成为了国内居民进行投资的股票市场,再加上b股上市公司本身就是国内企业,因此,从上市公司性质和投资者构成来看,b股市场实质上也已经a股化了,这也为a、b股市场并轨创造了市场基础。 　　第三,a、b股市场的最终并轨,将形成一种“多赢格局”。对于b股投资者而言,可以摆脱长期低迷、缺乏流动性的b股市场,燃起解套并获利的希望,坚守阵地的境外投资者还可能藉此进入参与中国a股市场的通道。由于b股市场本身的流通市值规模相对a股市场而言是非常小的,将b股合并到a股市场中对a股的冲击非常有限,同时我们还可以通过有效的制度设计保护a股投资者的利益。a、b股市场的最终并轨,对于上市公司而言,其股权结构将有所简化,可以摆脱诸如信息披露要求不一、财务规则不一、审计条例不一及a、b股股东股利分配目标不一等令人头疼的问题,更重要的是,它们又重新踏上了梦寐以求的融资之路。而监管部门则可以避免再度付出双重制度建设成本,从而提高管理效率。 　　可见,a、b股市场并轨符合多方面的共同利益,制度条件与市场条件基本成熟,具备了非常强的可操作性,与a股市场并轨成为b股市场改革的现实选择。 　　 　　二、a、b股市场并轨相关问题分析 　　 　　a、b股市场并轨,具体操作上可以有多种不同方式。对于纯b股上市公司而言,不存在a、b股的转换问题,我们可以考虑直接转入a股市场进行交易;上市公司回购注销b股是一个很好的选择,但是尚不具备普遍的适用性;更多的a+b股公司则适用于将b股转换为a股后进入a股市场交易。这些方式各有特点,我们的总体思路应该是具体方式由市场来决定。但是我们要注意到这些方式均面临着一些个性或共性的问题。 　　1.b股回购面临的问题分析 　　比较而言,回购注销b股作为一种完全的市场行为,相对简单可行,因为它既不涉及不同制度的衔接,也不涉及股价硬性接轨的难题。同时,对于上市公司或大股东而言,由于目前b股价格比较低,采用回购注销方式成本较低,还可以提升公司的每股收益与净资产或增强大股东控股能力。但是,我们要注意到,回购注销b股这一手段面临着如下一些问题,须引起重视。 　　(1)回购的积极性不足。对于b股公司而言,解决b股问题没有紧迫性,国家对此的政策也还不明朗。同