资产注入预期强烈,开发北盘江进入收获期.PDFVIP

公司研究/调研报告 电力行业 黔源电力(002039) 增 持 报告原因：调研报告 资产注入预期强烈，开发北盘江进入收获期 2010 年 2 月 3 日 公司研究/调研报告 市场数据：2010 年1 月28 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 收盘价（元） 16.9 主营 增长率 净利润 增长率 每股 主营利 净资产收益 市盈率 收入 收益 润率 率 一年内最高/最低（元） 20.4/6.05 2007A 307.2 - 16.99 - 0.12 4.27 3.32 144 市净率 4.2 2008A 722.8 135 120.46 609 0.86 22.45 20.4 20 市盈率 2009E 897.5 24 44.93 -62.7 0.32 5.1 5.4 54 流通 A 股市值（百万元） 2010E 1977 120 115.83 157.7 0.83 21.67 19.5 21 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益 投资要点： 基础数据:2010年 2月 3日 09 年来水较少严重影响公司业绩：2009 年8 月份以后来水情况减少明显，在 每股净资产（元） 4.14 水电旺季时来水较少，对公司 09 年的业绩造成了较大的影响。即使在来水偏枯 资产负债率% 88 的情况下公司新投产的光照电站基本维持了盈亏平衡。 总股本/流通 A 股(亿) 1.4/1 董箐电站 2010 年基本全部出力：董箐剩余两台机组有望在 6月份前投产，由 .23 于 6 月份以后是来水旺季，董箐 4台机组基本均在 2010 年得到出力。董箐电厂 流通 B 股/H 股（百万） -/- 属于北盘江光的中游电站，发电小时要高于光照电站，预计未来核准电价不会 相关研究 低于光照电站，而两个电站的预计单位千万投资成本基本差不多，在发电小时 高出 1000 的情况下，董箐电站的盈利能力将远高于光照电站。考虑到董箐电站 在 2010 年基本全部发力，在来水合理的情况下预计贡献公司盈利可观。我们简 分析师 单根据公司提供的最新数据测算了董箐电站的盈利，预计董箐电站贡献公司每 梁玉梅 股收益 0.37元。 Tel：010 滚动开发完成后，内生增长空间较大：由于公司尚在滚动开发期，当年产生 E-mail：liangyumei@ 的现金流可能难以归还贷款，可能将用于新项目的资本金，如若滚动开发期结 MSN: meiyuliang2000@163.com 束，每年产生的经营现金流用于归还贷款，公司财务费用降低，业绩将实现内 联系人 生性增长，我们假设公司总投资还款比例达到 50%后，测算公司旗下电站的业绩 焦春成 将达到 2.22元，公司滚动开发完成后依靠内生增长的空间较大。