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IPO定价机制的随机微分分析 　　摘要:利用具有随机特征投资组合问题的最优投资策略,分析IPO定价机制对投资者的投资决策的影响,进而定性分析新股定价机制存在的问题和缺陷。从投资者投资决策最优化的角度指出我国IPO定价机制改革只有向完全市场化方向改变,才能提高投资者的投资理性,使我国的证券市场不断走向成熟,逐步缩小与发达国家之间的差距。 　　Abstract: Employing the optimal investment strategies of the investment portfolio with stochastic character, the paper analyzes the effect that the pricing mechanism of IPO presses on investors decision-making, furthermore, qualitively analyzes the problems and limitations that exist in the pricing mechanism of IPO. The paper analyzes the effect that the pricing mechanism of IPO has on investors decision-making and points out that only the IPO pricing mechanism reformation develops along the general adoption of the market principle, can the sense of investors be lifted, the securities market be mature and the gap with developed countries be narrowed. 　　关键词:随机微分方程;IPO;Hamilton-Jacobi-Bellman方程 　　Key words: stochastic differential equation;IPO;Hamilton-Jacobi-Bellman equation 　　中图分类号:F08文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)31-0046-02 　　 　　0引言 　　在假定投资者从事新股投资组合并以投资组合效用最大化为目的的基础上,利用随机微分理论并结合Hamilton-Jacobi-Bellman方程所得到的具有随机特征的投资组合问题最优投资策略的定量结果,分析新股定价机制对投资者新股投资份额的影响。同时,根据新股投资份额公式,对新股定价机制进行效率分析,从投资者进行最优化投资决策的角度分析指出以前我国IPO定价机制的缺陷和不足。通过新股投资份额和新股投资风险的单调递减关系,指出我国IPO定价机制在向市场化改革的过程中,由于新股的投资风险逐渐增大,从而使新股投资份额不断减小,必然使一级市场的申购资金逐渐减少,从而逐步加强了投资者的投资理性,有效打通一二级市场,为投资者开辟了新的博弈空间。通过随机微分分析,说明了我国IPO定价机制只有逐步向市场化方向改革,才能为二级市场市场屏蔽风险,使我国的证券市场不断走向成熟,逐步缩小与发达国家之间的差距。 　　1IPO定价机制的随机微分分析 　　1.1 问题描述和假设条件假设完备的证券市场中,如果投资者的投资满足以下几个条件:①在初始时刻t投资者的资金数量Xt=x0即投资者的初始资金来自个体积累,而不是欠债的形式;投资者在投资过程中Xt≥0(不能借贷)。②在任何时刻投资者有权决定把其资金的u(0u1)备用于新股投资,以1-u备用于其它风险投资。③在下面公式中0ba或0a1a2;在t时刻投资者者为了规避风险采用投资组合(风险资产和非风险资产组合或者两种风险资产组合)进行投资,一种资产在t时刻的价格应满足下例微分方程:=p(a+σW)(1) 　　其中Wt表示白色噪音,且分别是衡量价格P和噪音变法程度的量。当a0时,这种投资为风投资,σ=0时为无风险投资,此时=pb。④微分方程(1)始终满足相应随机微分方程的存在性条件。 　　1.2 投资组合中的最优风险投资份额在满足以上六种假设的前提下,那么对于从事含有新股投资组合的投资者来说,可以从以下方程求得投资者的最优风险投资份额u*: 　　当投资者采用两种不同风险证券投资组合时,若组合问题存在唯一最优u*时,由(1)式dp=ap dt+σpdW1(t)可得到: 　　dp1=a1p1dt+σ1p2dw1(t) 　　dp2=a2p2dt+σ2p2dw2(t) (2) 　　再结合假设3,并解得随机