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上市公司资本结构影响因素最新实证分析 　　摘要:本文结合过去相关学者的研究,选取了宏观、微观两个层次的诸多指标,并引入行业虚拟变量,通过描述性统计分析、相关性分析和多元线性回归分析,证明了各层次因素对资本结构影响的显著性情况,为资本结构的优化提供更有力依据。 　　Abstract: Based on the related research over the past, the paper analyzed the capital structure of Chinese listed companies from micro, medium and macroscopic three aspects by descriptive statistics analysis, correlation analysis and multiple linear regression analysis. The results of the empirical researches showed that the indexes of influencing factors on these three levels are significantly associated with capital structure, and they provided more effective basis on optimizing the capital structure. 　　关键词:上市公司;资本结构;影响因素;盈利能力 　　Key words: listed company;capital structure;influencing factors;profitability 　　中图分类号:F832.5文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)17-0034-02 　　 　　0引言 　　资本结构(capital structure)是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合(或者比例),即企业各种资本的构成及其比例关系。本文在前人研究的基础上,结合目前宏观经济环境、行业及企业自身发展现状,从企业微观特质、中观行业特征及宏观变量等多层次影响因素进行综合全面的理论和实证分析,为我国上市公司资本结构的最新优化提供更有力的依据。 　　1研究设计 　　1.1 变量选取与度量 　　1.1.1 因变量的选取与度量本文选用总资产负债率来衡量资本结构。且考虑到市场价值的波动性及数据来源限制等原因,本文采用账面价值计算,即:Y1资产负债率=总负债/总资产 　　1.1.2 自变量的选取与度量本文选取了如下表所示的指标作为本文实证研究的自变量。对这些指标的选取主要是基于以下原则[1]:a.结合以前诸多学者的研究,其理论分析或实证分析证实对资本结构产生影响的因素;b.能够全面总合的反应上市公司的价值;c.考虑到指标量化及财务数据获得的可行性。变量指标及定义具体如表1所示[2]: 　　对于中观行业层面的影响,文章在回归模型中引入虚拟变量的方法进行实证分析,以证明行业因素对资本结构的影响。 　　1.2 样本选取与数据筛选数据选取了沪深两市03-08年上市公司的财务指标数据。通过筛选总共选取了553家上市公司,其中来自深圳证券交易所243家,来自上海证券交易所310家,共包括了农林牧渔业、建筑业等12类行业。按照所筛选的样本数据,涉及的12类不同的行业(包括综合类)包含的样本数据及所占总样本的比例如表2所示。 　　2实证研究 　　2.1 描述性统计分析下表是本文所有样本代表的因变量与自变量的描述性统计,利用的是SPSS软件的Descriptive Statistics 模块,计算出了所有指标的均值、最大值、最小值及标准差。表3显示,我国上市公司负债水平平均比较低。另外,Range值显示其最大值和最小值相差约84%,这说明我国上市公司在负债经营的财务杠杆利用上存在着很大的差异。表4说明行业因素对上市公司资本结构存在一定影响的同时,也再次说明我国上市公司债务融资水平偏低的现象。 　　2.2 相关性分析通过表5的Pearson相关性分析可以看出,公司规模、成长性、有形资产比例、流动资产比例、股权集中度及债券市场规模与资产负债率呈显著正相关关系(在0.01水平上显著);公司的盈利能力、流通股比例、非债务税盾、通货膨胀率与资产负债率呈显著负相关关系(在0.01水平上显著),股票市场资本化率对资本结构也存在相对显著的正相关性(在0.05水平上显著),而实际税率、GDP增长率、实际贷款利率和货币供应量则显示与资产负债率不存在显著的相关性。从数据上看,大部分自变量之间不存在显著的相关性,且经过多重共线性检验,各变