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北京邮电大学彭惠副教授 copyright reserved 第八章 国际金融危机 第一节 国际金融危机的类型 第二节 国际金融危机的原因 第三节 国际金融危机的案例分析 第四节 货币危机理论 波动越来越剧烈的经济 越来越频繁的国际金融危机 ?金本位制崩溃（1920s） ?华尔街危机和经济大萧条（1929-39） ?美元违约（1971）和全球通胀（1970s） ?拉美债务危机（1980s） ?全球股市危机（1987） ?日本金融危机（1991－2003） ?欧洲汇率机制危机（1992－93） ?墨西哥金融危机（1994－95） ?亚洲金融危机（1997－99） ?俄罗斯金融危机和LTCM危机（1998） ?巴西货币危机（1999） ?美国D倒闭和财务丑闻（2000－2003） ?阿根廷危机（2001） ?新的第三世界债务危机（中东、东欧、非洲） ?次级贷款危机 第一节 国际金融危机的种类 国际资本市场危机： 股票市场、房地产市场价格暴跌，金融机构大规模破产 国际债务危机： 无力偿还贷款、无法获得新贷款，导致资本外逃 国际货币危机 货币迅速贬值、外汇储备耗尽，中央银行不得不重新一次性将汇率调整到位，或者放弃固定汇率 从金融危机到经济危机 第二节 国际金融危机的一般理论 一、海曼·明斯基（Hyman Minsky） 货币主义理论家中享有极度悲观的声誉，他十分悲哀地强调货币体系的脆弱性及其导致灾难的可能性，强调信用体系的不稳定是危机发生的一般原因。危机是在外部冲击使boom－bust时产生的。 为什么危机发生得如此频繁呢？ 正常情况下，快速的经济增长需要相应的快速的银行信贷增长的支持。但是，当对资产价格投机需求增加并迅速取代生产性投资需求、人们“买只是为了卖”时，就会出现过度交易，投资者大量购买的结果是银行信贷增加，而抵押（质押）品的价格是越来越通胀的，于是实现了泡沫的加速成长。 任何事件都可能引致泡沫的破裂，此时，市场突然只有恐慌性抛售，资产价格急速下跌，投资者或者抛售资产遭受巨大损失，或者变现不成功，最后出现违约或破产。而银行发现贷款人不能偿还债务，而原来的贷款抵押（质押）品大幅贬值，于是出现了信用枯竭（Credit dry up）。好公司也得不到贷款，或优良贷款也被要求提前偿还，以确保银行的资本充足率。 二、凯恩斯（John Maynard Keynes） 凯恩斯将资本分为善意资本（virtuous capital，投资于生产、基建和服务的资本）和恶意资本（vicious capital，纯粹为投机目的）。 正是恶意资本和错误的政府政策导致1930年代的大萧条。 凯恩斯提出需求经济学，认为政府部门有义务进行需求管理来弥补危机时期私人部门需求的不足。 三、金德尔伯格（Charles Kindleberger） 金德尔伯格特别关注为什么金融危机往往比最初的错误本身更严重、更持久？ 他指出一国国内和国际范围内具有超然地位或“盟主”地位的最后贷款人的重要性。不仅最后贷款人在恐慌发生前的救助是重要的，而且最后贷款人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。 大萧条持续时间长的原因就是缺乏国际最后贷款人，导致各国政府纷纷采取以邻为壑政策。 四、熊彼特（Joseph Schumpeter） 熊彼特关注繁荣－崩溃周期背后的根本原因。 他认为是企业家而不是企业是资本主义经济的基石，是创新和企业家愿意引入创新构成了资本主义经济发展的强大动力。这样，创新成为了体系进步和不稳定的原因。 “创造性地破坏”的体系发展迫使旧的技术、产品、经济金融体系快速适应或被淘汰。当创新步伐突然加快，就有可能发生严重的危机。 这是否意味着危机是好的、必要的？ 第三节 国际金融危机的案例分析 一、The Great Depression 大萧条导致了：工业产出减半、失业率最高达25％、世界贸易下降了三分之二、出口国家贫穷。 1、根本性原因： ??农产品过剩 ??1920年代资本品的过度投资 ??凡尔赛合约 ??美国经济脆弱（收入分配不均、银行业问题） 2、诱发性原因： ??NYSE1929年11月崩盘 ??美国银行失败（资产价格下降导致贷款违约和银行破产、1920年代在信贷支撑基础上的过度投机、过度借贷） 3、危机持续、严重的原因： ??政府错误的财政政策（平衡预算政策、紧缩货币政策、加税、减少福利支出） ??对德、奥的赔款要求 ??“以邻为壑”政策（贸易保护主义、竞争性贬值等） ??缺少最后贷款人或领导地位的强势角色（美国的消极退出导致了1933年World Economic Conference寻求采取统一行动恢复世界经济的努力失败） 4、大萧条对美国的影响 大萧条中，美国经济受影响最严重（工业产出、老工业的衰落、东北工业中心的衰落）。但是，美国也孕育着积极的变化：