特朗普就职演讲点评.PDFVIP

经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观固收 特朗普就职演讲点评 2017 年1 月23 日 [Table_Title] 财政刺激仍需等待，中美经贸面临考验 证券分析师： 董德志 021dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 陶川 010taochuan@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080008 事项： 美国东部时间1 月20 日，美国总统就职仪式在华盛顿举行，唐纳德〃特朗普正式成为美国第45 任总统，并发表了总统 就职演说。特朗普演讲结束后，美股、黄金收涨，美元、美债下跌。 评论： 特朗普的就职演说主要重申了他此前竞选期间以及获胜后讲话中所强调的“让美国再次伟大（Make America Great Again ）”的主题，但并未有对其上任后的施政细节有多少透露。 从其演讲内容来看，有如下几点值得关注： 一是特朗普就职演讲中指出了“美国的利益将会被优先考虑”和“买美国货、雇美国人”。即“涉及贸易、税收、移民、 外交事务的每一项决定，都要从美国工人和家庭的利益出发。我们要保护好我们的国界，免受外国掠夺，不让他们生产 我们的产品，偷走我们的企业，抢走我们的工作岗位。”这表明在特朗普上任后，其原有的反全球化、反移民和贸易保护 主义的政策倾向不会改变。 二是特朗普在演讲中特意提到了美国的基础设施建设，指出“我们向海外花费了亿万金额，但美国的基础设施却失修破 败了。我们让别的国家富裕，却耗费了自己国家的财富、力量和自信。”这意味者特朗普上任后，其此前的“基础设施投 资”提案并不会被搁臵，并且仍可能结合“鼓励海外企业利润汇回”的方式来为之融资。 三是特朗普在演讲中虽没有提到中国，但其演讲中诸如“我们帮助了别国工业的发展，却牺牲了本国工业”的言论依然 含沙射影地指向了中美经贸问题。 因此，对于特朗普此次演讲释放的信息以及对市场的影响，我们认为： 首先，我们依然认为特朗普的财政刺激产生效果可能要等到 2018 年。这是因为不少计划的细节仍存在很大变数，并且 国会至少需要几个月才能对预算项目采取行动。历史也表明了这一点，如图1 所示，在最近继任共和党总统的首次任期 内，美国预算赤字的扩大均发生在其就任的第二年。 同时，高企的联邦政府债务也对特朗普的财政刺激形成制约（图2 ）。当前债务上限的暂停适用期将在今年3 月期满，美 国财政部可以在之后的几个月使用一些特殊措施避免债务超出上限，但到下半年仍需要解决债务上限的问题。届时虽然 债务上限终将再度上调，但两党之间必须就如何调整财政开支达成新的协议，对原有的财政刺激产生抵消作用。 因此，我们对2017 年特朗普的财政刺激对美国经济的直接影响持谨慎态度。 其次，我们认为相对于把中国列为“汇率操纵国”的可能性，中美贸易摩擦升级的风险更值得警惕。这是因为前者只是 象征性的行动（更可能是未来美国与中国重启贸易谈判的筹码），其本身对中国经济并不会造成实质性的损害；并且人民 币目前也不完全符合美国财政部现有汇率政策监测名单关于“汇率操纵”的认定标准（新的汇率政策监测名单将在今年 4 月公布，我们会密切关注）。而鉴于“制造业回归”将成为特朗普就任后的主要经济政策，我们预计针对中美间双边贸 易出口的巨大差异，特朗普就任后中美之间的贸易摩擦将以对特定产品征收关税的形式升温（比如对中国出口美国的商 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 品征收反倾销和反补贴税）。 就特朗普就任后的资产配臵而言，短期内我们依旧看好黄金。国际金价自我们去年 12 月26 日发表报告《黄金的配臵机 会显现》以来，已经从 1130 美元/盎司的底部回升了70 美元，而考虑到特朗普就任后地缘政治风险和对外经贸问题的升 级，以及财政刺激的时点、规模和构成