定向增发越来越畸型再融资政策应调整分解.docxVIP

证券市场红周刊 2016年9月27日 　定向增发越来越畸型　再融资政策应调整 ■本刊特约 陈绍霞 定向增发融资规模持续高增长 2014年至2015年间，A股市场曾爆发了一轮短暂的疯牛行情。与之相对应的是，A股上市公司增发融资规模也呈现出井喷式增长，其中，2014年增发融资额6822.15亿元，同比2013年增长了94.3%；2015年增发融资额13723.10亿元，同比2014年增长了101.2%（详见表1）。 随着行情变化，2015年7月，疯牛行情戛然而止，2015年下半年至今年初，A股市场先后爆发了多轮股灾，至今上证综指仍然在3000点一线震荡徘徊，与2015年5178点的牛市峰顶相去甚远。相较指数表现的不佳，再融资规模却没有随着市场陷入熊市而萎缩，相反继续呈现出高速增长之势。截至今年9月14日，2016年A股市场上市公司增发募集资金额高达10452.17亿元，已经超过2014年全年增发融资额。上市公司再融资热情与市场的持续低迷的疲???走势形成了强烈反差。 统计数据还显示，近年来，在定向增发新股融资规模出现大幅攀升的同时，公开增发新股融资金额却在持续下降中，由2010年的377.14亿元萎缩至2014年的3.65亿元，2015年以来，公开增发甚至为0（详见表2），公开增发作为一类再融资方式已被彻底边缘化。与此同时，可以看到新股IPO募资额、配股募资额也呈现出持续下降趋势。定向增发已俨然成为A股市场最主要的股权融资方式。 对于定向增发近年来之所以会成为主要的融资方式，笔者认为这主要有下述几个原因造成： 1，2010年以来，A股市场长期低迷，IPO因此多次暂停，而定向增发面向特定对象，增发的股票有锁定期，短期内对二级市场不构成压力，受到政策面鼓励； 2，定向增发对上市公司无盈利能力要求，即使是亏损企业也可申请发行，而配股、公开增发以及IPO对企业都有一定的盈利能力要求。相较其他股权融资方式，定向增发是发行条件最低的股权融资方式。 3，2015年7月，A股市场爆发股灾后，为了提振市场信心，证监会等四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，鼓励上市公司兼并重组支付工具和融资方式创新。鼓励证券公司、资产管理公司、股权投资基金以及产业投资基金等参与上市公司兼并重组，并按规定向企业提供多种形式的融资支持，探索融资新模式。政策面的支持，推动了定向增发在二级市场低迷的背景下继续高歌猛进，但现金分红、回购股票并没未得到积极响应。 4，2015年底以来，资金市场利率持续下行，在“资产荒”的背景下，大量资金难以寻找到可供投资的高收益率的资产，而上市公司定向增发价格往往较市场价有较大幅度的折价，吸引了大量套利资金参与上市公司定向增发。这也是在去年下半年以来股市长期低迷背景下，定向增发融资规模仍然大幅度增长的重要原因之一。 定向增发井喷式增长负面效应多 近年来，随着定向增发井喷式增长，已引发了多方面问题，负面效应日益显现，这主要体现在５个方面： 1，再融资规模失控，解禁后对市场走势构成压力 定向增发受到政策面鼓励，而IPO融资却处于严格管控之下，主要是因为定向增发有锁定期，不会立即对二级市场走势形成冲击。但近年来定向增发井喷式增长，如去年高达1.37万亿，今年截至9月14日定向增发规模也已经突破万亿大关。定向增发虽然暂时没有直接从二级市场抽血，但解禁后的巨额减持压力却如利剑高悬。由于定向增发锁定期一般为1至3年，未来随着数万亿规模的增发股权的陆续解禁，无疑会对未来市场走势构成重压，而如果未来市场走势因此承压，又会进一步抑制IPO融资。 2，IPO融资与再融资失衡，破坏了企业公平竞争的市场环境 2010年以来，A股市场长期低迷，为了稳定市场信心，2013年新股IPO被迫暂停，2014年IPO融资恢复后也始终处于政策面严格管控状态，大量企业排队等待IPO审批。IPO融资规模萎缩，并非是因为IPO无法通过市场融资，而是行政管控的结果，迄今尚无一家IPO发行失败的案例；与此同时，定向增发融资却受到政策面的鼓励，由此导致IPO融资与上市公司再融资严重失衡。2010年以来，定向增发再融资规模远高于IPO融资规模：2015年定向增发融资规模是IPO融资的8.69倍，今年以来定向增发融资规模是IPO融资规模的13.69倍。 一边是定向增发融资处于野蛮发展状态，另一边是IPO融资却处于严格控制状态，由此导致上市公司与非上市公司在股权融资方面处于完全不对等的状态。一方面，大量企业排队多年苦盼IPO融资毫无结果，另一方面，一些上市公司反复通过定向增发融资，有的企业IPO几个月后就推出增发再融资方案。A股市场由此也形成了一个奇特的景观，企业一旦上市，就可以反复通过定向增发再融资，另一