第6章 远期课件.pptVIP

第六章 远期和期货的定价 第一节 远期的价格与价值 第二节 远期利率 第三节 远期汇率 第四节 期货合约的定价 第五节 期货价格和现货价格的关系 第一节 远期的价格与价值 远期合约/期货合约: 有法定义务在将来某一特定日期（到期日）； 以协议确定的某一特定的价格（远期货期货价格）； 买卖某一确定数量的； 一项标的资产。 一、远期合约 远期合约 有法定义务在将来某一特定日期（到期日）； 以协议确定的某一特定的价格（远期货期货价格）； 买卖某一确定数量的； 一项标的资产。 Forward Contracts，delivery price， Maturity date， basic underlying asset （一）远期合约定价的假设 基本的假设 没有交易费用和税收。 市场参与者能以相同的无风险利率借入贷出资金。 远期合约没有违约风险。 允许现货卖空行为。 当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 期货合约的保证金帐户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。 （二）无套利定价法 无套利定价法的基本思路为：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等； 否则就可以进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。 众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投资组合价格下降，而较低现值的投资组合价格上升，直至套利机会消失，此时两种组合的现值相等。这样，就可根据两种组合现值相等的关系求出远期价格。 （二） 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知现金收益资产远期合约定价的一般方法 为了给支付已知现金收益资产的远期定价，可构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke-r（T－t）的现金; 组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。 （三）支付已知收益率q资产远期合约的定价 支付已知现金收益资产可看成是资产价格为Se-q(T-t)的无收益资产的远期合约。 1、支付已知收益率资产远期合约定价的一般方法 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金； 组合B：e-q（T－t）单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q为该资产按连续复利计算的已知收益率。 2、支付已知红利率资产的现货-远期平价公式 支付已知收益率资产的远期价格： 这就是支付已知红利率资产的现货-远期平价公式。这表明，支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在T时刻的终值。 例子 第二节 远期利率 例 某公司6个月后需100万贷款,期限6个月 当前6个月利率5%(年),12个月利率5.5% 当前时刻0: 银行借入x元，期限12个月；贷出x元，期限6个月 6个月T时刻（需贷款时刻）： 收回6个月贷款x(1+0.05/2)，贷出100万给公司 x(1+0.05/2) =100，x=100/(1+0.05/2) 12个月T*时刻（还贷款时刻）： 收回贷款本息100(1+r/2),还款x(1+0.055) 100(1+r/2)=x(1+0.055) 第二节 远期利率（续） 银行即期贷款和远期贷款哪个收益更高？ 例 银行能以10%年利率借入，以11%年利率贷出，即期贷出100万，期限6个月，远期贷出100万，期限6个月。资本充足率8%。 情形1:即期贷出100万，需自有资金8万 资产负债表： 客户贷100万 客户存92万、自有8万 总资产100万 负债和权益100万 损益：贷款利息100*0.11/2=5.5 支付客户利息92*0.1/2=4.6 资本金利得5.5-4.6=0.9， 年回报=(0.9/8)*2=22.5% 第二节 远期利率（续） 情形2: 远期贷出100万 资产负债表（前6个月）： 存放同业100万 客户存92万(6个月)、自有8万 总资产100万 负债和权益100万 资产负债表（后6个月）： 客户贷100万 客户存92万(6个月) 、自有8万 总资产100万 负债和权益100万 12个月损益： 存放同业100*0.1/2=5 客户贷款100*0.11/2=5.5 客户存款支付利息92*0.1=9.2 资本金利得5+5.5-9.2=1.3，年