国债期货2016年4月报-华安期货.doc

国债期货 3月报 华安期货 行业研究中心 金融期货研究小组 曹晓军 高级分析师 王 飞 高级分析师 电话：0551Email:haqhyfzx@163.com公司网址： 经济仍偏弱 期债有支撑 -----2016年4月国债期货市场展望 2016年3月24日 要点提示： 1.2016年3月，国债期货先抑后扬再高位震荡，总体收涨，市场活跃度依然不佳。 2.现券一级市场，国债、地方债、金融债发行规模较年初有显著扩大。二级市场，利率债收益率曲线延续陡峭下行。 3.经济方面，总体偏弱，内需不足，消费旺季不旺，进出口双双延续弱势，房地产投资增速扩大的持续性存疑。后续关注基建领域对经济的拉动。 4.政策方面，货币政策稳健偏松；财政政策继续发力，预算赤字规模扩大。政策或为经济保驾护航。 5.经过年初的回调盘整，债市心态转稳。我们维持谨慎乐观的判断，继续看好债市的避风港作用。十年期国债期货可逢低建立趋势多单。 6.二季度关注地方债发行进程，信用债风险事件，经济指标及经济政策效果。 操作建议： 期债：经济基本面来看，总体依然疲弱，消费旺季不旺，进出口双双延续弱势，房地产投资增速扩大的持续性存疑。后续关注基建投资领域对经济的拉动，以及经济政策的效果。 债券市场，经历了年初两个月的回调盘整，目前心态有转稳的迹象。我们维持谨慎乐观的态度，大的环境来看，股市积弱难返、全球金融市场动荡、原油等龙头商品价格仍处于谷底，债市的避风港作用依然对投资者有很大的吸引力。从国内基本面来看，经济现状偏弱和货币政策偏松仍是支撑市场的重要因素。 进入二季度，债市供给量或有所增加，关注地方债发行规模和信用债市场的风险事件。总的来看，债牛有望延续，建议期债多单轻仓持有。从配置角度看，宽松周期加上资产配置荒环境下，利率债仍是配置的较好选择。长周期降准降息通道或未完结，十年期国债收益率仍有向下空间。T1606可逢低建立趋势多单。 1 2月行情回顾 1.1 国债期货走势回顾及分析 2016年3月，国债期货先抑后扬，然后高位震荡，总体收涨。 总的来看，3月份价格波动区间较2月份增大。TF1606主要运行区间在99.9到100.9之间。T1606合约主要运行区间在98.5-100之间。月初几个交易日，因地方债发行启动、股市好转、商品期货尤其是工业品暴涨等因素影响，国债期货走弱。随后，商品市场回落引发避险情绪，资金市场保持平稳，期债止跌上扬。到3月下旬，因缴税、存准补缴、转债申购等一系列因素影响，加上临近季末，资金面在部分交易日出现偏紧的状况，债市进入震荡。 从市场活跃度来看，三月期债持仓攀升，但成交量仅比2月份多一点点，总体活跃度依然偏低。期现联动方面，现券同样是震荡微升，与期货走势基本一致。选择持有债券获取票息的操作，能得到比较平稳的收益。 图1：5年期国债期货3月份先抑后扬总体震荡 图2：10年期国债期货3月份先抑后扬总体震荡 数据来源：华安期货行业研究中心;Wind 1.2 现券市场情况 3月份，截至3月24日，利率债一级市场，记账式附息国债总共发行五次，总规模1000亿；贴现国债发行四次，每周五发行，每次规模100亿元；地方政府债券发行4710亿元；政策性金融债发行2990亿元。利率债供给规模较1月和2月份有明显增大。 收益率方面，3月16日发行的七年期国债，收益率2.75%；3月2日续发行的十年期国债，续发收益率2.82%（原票面利率2.85%）。 二级市场，截至3月23日，一、三、五、七、十年期国债收益率分别为2.06%、2.34%、2.55%、2.81%、2.83%，比2月底分别下降20BP、20BP、10BP、6BP、2BP。整个收益率曲线依然陡峭下行。 国债十年期和一年期的利差逐步扩大，3月初约为64个BP，到下旬为77个BP，与此同时，国开债十年期和一年期的利差从76个BP升到82个BP。整体来看，利率债收益率曲线继续呈现陡峭化下行态势，长短利差扩大。 图3：3月份银行间资金利率稳中略升 图4：3月份关键期限国债收益率整体下行 数据来源：华安期货行业研究中心;Wind 图5：国债及国开债长短利差 图6：10年期国债收益率和10年期国债期货走势 数据来源：华安期货行业研究中心;Wind 2 宏观环境分析 2016年前两个月，中国经济出现一些起色，主要表现为投资和物价增速的回升。1-2月份固定资产投资完成额累计同比增速升至10.2%，比2015年12月份增加0.2个百分点，其中房地产开发投资完成额累计同比增长3%，比2015年年底的指标提高2个