中国上市公司市值管理高峰论坛研究报告.docVIP

第三届中国上市公司市值管理高峰论坛研究报告 大小非解禁与减持 的市场反应研究报告 中国上市公司市值管理研究中心 清华大学经济管理学院 摘 要 本文以“大小非”解禁、减持事件为研究对象，重点观察其发生期间及前后的市场反应，并以累计超额收益率作为市场反应的代表，通过描述性统计及建立计量模型的方法分析其主要影响因素。 描述性统计的结果显示，解禁前后2个月的较长区间内市场总体受到负面冲击，短期中累计超额收益率下跌依然是主要趋势，但在解禁当天有显著的反弹；在几个受时间影响较小的对比因素中，市场状态表现出了最显著的差异，并且弱市中解禁的市场表现总体优于强市期的表现；国有经济重点持股的行业表现优于其他行业；解禁批次越大市场表现越好；而短期内解禁规模越大市场表现越差。 减持事件中，股权变动及其前期的市场表现较好，我们认为其中有一定的人为操纵迹象，但也不排除部分股东特意选择了这样的窗口进行减持；而后期明显变差，这很大程度上与其信息的不对称及滞后公开有关；强市中减持的市场反应在短期中较好。但总体来说，弱市期的表现明显更优；国有控股的公司表现比其他公司好，并且在减持前期这种优势更为显著。此外，在减持日及前期中较大的减持规模带来较差的市场反应。而减持信息公布带来的是显著的负面反应；较强市场状态中公布后总体表现较好，但在后期出现相反的现象；第一大