国企并购重组中的价格发现与占优策略设计.docVIP

　　国企并购重组中的价格发现与占优策略设计 内容摘要：恰当的价格是公司资产并购重组的关键。本文分析了传统的资产评估方法应用于国有不良资产定价的局限性，主张用竞价的方式、用市场的气力来发现国有不良资产的价格。同时列举了六种主要的拍卖形式，以为应从补偿收进、本钱比较、风险偏好、防止串谋等方面来相机抉择并购重组的占优策略。　　关键词：国有不良资产 价格发现 拍卖 占优策略 　　 　　国有不良资产定价难：以现金流量为基础的评估方法的局限性 　　 　　在公司理财领域，资产价格的评估一般是以计算现金流量为基础的如净现值法或调整净现值法，以下三种情况导致了国有资产评估价格P的过度低下。 　　第一种情况：停产国企。由于没有未来的现金流，NPV法将其资产定价为P=0； 　　第二种情况：半停产国企。由于只有微弱的现金流，NPV法将其资产定价为P→0。 　　以上两种情况被公司理财专家定义为严重的财务危机，但这却可能只是国有企业的“假死”。若能投进一定的先期资金，并引进先进科学的治理经营模式，该企业也许能产生稳定丰厚的现金流，重新焕发出蓬勃的活力，从而大幅进步评估价格，缩小国有资产出卖方与并购方的看法差异。在传统的经营模式下，这笔先期启动资金一般是由银行或财政提供的。银行或财政对国企提供启动资金的弊端主要是：首先，国企数目众多且普遍经营不甚景气，巨大的资金负担远远超出了银行或财政的承受能力；其次，即便银行或财政能拿出这笔钱，他们也无法提供先进的经营治理模式作为后续的支撑，“授人以鱼”能解决国企暂时的经营困境，但无法保证国企的可持续发展，企业难免陷进对更多资金渴求的恶性循环。因此，寄希看于由银行或财政投进资金改变国企的现金流量进而进步其评估价格和市场价格的做法可能行不通。 　　第三种情况：国企有稳定的现金流，但是主管部分的期看更高，他们以为严格按照正常的评估过程得到的评估价格结果太低不能接受，在此情况下，看法差异也会让出卖方与并购方无法达成价格上的妥协，而致相关并购重组的流产。 　　 　　国有不良资产的价格发现：拍卖机制设计 　　 　　既然传统的定价方法无法令人满足的给出国企不良资产的潜伏真实价格与市场预期价格，那么谁能担此重任？——恰当的拍卖机制的设计可能是个好办法。 　　拍卖是资产真实价值与真实价格的一种理性发现过程。拍卖理论以为，标的物的价格对每个竞标者而言是一种私人信息，从宏观上看各不相同，但对特定的竞标者而言，标的物的价值是确定的。合适的拍卖机制就是让资产的价值与价格以信息的形式被完美的揭示出来，让给予标的物最高评价的参与者得到终极胜利，从而实现资源的优化配置与市场帕累托最优。运用拍卖机制来发掘国有不良资产的真实价值，规避了净现值法等评估方法的局限性，它通过设置公道的暗箱（如不需过多的了解具体的现金流和相关计算的技术手段）而杜尽了传统的资产评估中的暗箱操纵，真实反映了市场预期，非常适合国有不良资产这样的一类特殊资产的定价。 　　一般来说，国有不良资产拍卖的具体形式可有如下几种： 　　第一种：英式拍卖（English Auction或Ascending Auction）。它设置拍卖标的物的一个起价，然后由各竞买者竞相加价报价，报价最高的竞买者获得标的物并按其本人的报价进行支付。 　　第二种：荷式拍卖（Dutch Auction或Descending Auction）。拍卖师首先报出标的物的一个非常高的价格，当无人接受时，拍卖师逐渐降低报价，在向下报价的过程中，第一个举牌表示接受的竞买者获得标的物，并支付该价格。 　　第三种：一价密封拍卖（First-price Sealed-bid Auction）。针对标的物，众多竞买者写下各自的出价意愿，密封起来不让他人知道，交给拍卖师开启确认后，出价最高的竞买者获得标的物，并支付其本人写下的价格。