我国货币冲销措施有效性的实证分析——基于2002年9月～2007年8月.docVIP

　　我国货币冲销措施有效性的实证分析——基于2002年9月～2007年8月 [摘要]1994年以来，我国国际收支持续顺差、外汇储备保持快速增长，央行被动大量收购外汇并以外汇占款方式投放大量基础货币。为此，央行运用了调控再贷款规模、公开市场操作、发行央行票据、存款准备金比率等措施来消除外汇储备持续快速增长对国内货币供给量的影响。运用VAR模型实证研究2002年9月～2007年8月期间央行货币冲销措施的操作和冲销效果，发现提高准备金和再贷款控制的中长期冲销效果优于央行票据。 　　[关键词]外汇占款，货币冲销措施，VAR模型 　　一、文献回顾 　　(一)国外学者的研究成果 　　1.冲销干预的有效性 　　关于冲销干预的有效性在西方理论界存在着分歧，争执的一方是以Calvo为代表的悲观派。Calvo在考察了拉美国家冲销干预的实践活动之后，得出结论，冲销干预只会导致国内利率上升，使财政预算成本大幅提高而国内外利率差难以消除，因此，这些国家的外汇储备会继续快速增加，其后果是货币当局无休止的货币冲销，其抑制通货膨胀的效果并不理想。Reinhart和Kumhof等的研究结论与Calvo大致吻合。争论的另一方以Helmut Reisen为代表，他对冲销干预持乐观态度。他们以20世纪90年代早期的东亚国家为例，认为他们成功地实现了传统理论不相信可能同时达到的目标，即开放的金融市场、固定汇率和货币政策的独立性。Reisen将它主要归因于东南亚国家利率机制在经济中的微弱作用。 　　2.冲销干预的传导渠道 　　西方冲销干预理论对冲销干预传导渠道问题的研究主要集中在信号渠道(或称预期渠道)和资产组合渠道。 　　一些西方学者对信号渠道做了实证研究：如Lindbergm对瑞典的有关数据进行研究，结论是冲销干预可以通过信号渠道影响汇率，但是这一渠道的作用并不像理论分析那样显著。G·Kaminsky＆K·Lee Sodel)鉴别货币政策的变化，基于美国20世纪80年代后期外汇干预数据进行实证分析，得出结论，冲销干预可以为将来的货币政策提供信号。 　　对资产市场组合渠道，西方学者也做了大量实证研究。Frankel对德国马克和美元之间的非抵补的利率差异方程进行估计，采用了月度经济数据，并引入六个主要国家(美国、英国、法国、德国、日本和加拿大)的相关经济变量作为观察对象，其研究结果表明，资产组合变量和汇率风险补贴之间的关系不显著。Doo1ey＆Isard对Frankel的工作做了进一步的研究，他们没有采用常规的假设检验的方法，而是对有一系列条件限制的回归方程进行估计。结果发现，汇率风险补贴对汇率影响很小。此后，Rrgoff采用美国和加拿大两国每周的经济数据进行了实证分析，结合了理性预期理论并注意了序列自相关问题和条件异方差结构扰动项问题，结果发现资产组合变量和汇率风险补贴之间的关系仍不明显。 　　(二)国内学者的研究成果 　　管华雨和张晓田运用资产组合分析法，研究了海外发展中国家货币冲销政策的有效性，认为货币冲销可以有效地抑制物价上涨。武剑认为我国货币冲销在短期内对吸收外汇占款和控制物价上涨是有效的，但是从长期看，货币冲销政策的效果不理想。方先明、裴平和张谊浩对2001年一季度～2005年第二季度的样本进行了实证检验，他们发现，2001午后中国人民银行采取的货币冲销政策在总体上是有效的，有利于削弱外汇储备增加的通货膨胀效应，但是货币冲销政策的弹性偏低。 　　二、货币冲销的实质与冲销措施 　　(一)货币冲销的实质 　　“冲销”一词来源于英文单词“sterilization”，原意为“使无效”，在经济学中指货币当局在干预外汇市场后，采取相应手段消除干预所造成的货币市场失衡。冲销干预(sterilized interventions)指央行在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具来抵消前者对货币供应量的影响，使货币供应量维持基本平衡的外汇市场干预行为。 　　货币冲销的实质就是中央银行运用自己主动掌握的金融工具来抵消其他因素对货币供给的冲击，以维持货币供应量目标的稳定和宏观经济健康地运行，即一国在保持对外均衡的基础上寻求内部均衡。