资本结构委托代理理论.pptVIP

3.1资本结构的委托代理理论 outline 股权融资的代理陈本 代理问题的体现方面 Contents 经理努力程度的代理问题 经理努力程度的代理问题 关系式x=f(e)+ x=公司股价 e=经理的努力程度effort level =零均值的随机变量，代表经理不能控制的随机变量 公司经理的效用函数 经理努力程度的代理问题 经理努力程度的代理问题 (a)完美市场条件下的最优努力程度 假设：e能够被第三方（例如法庭）观测和验证 社会剩余价值=社会收益—社会成本 预期社会收益 社会成本 经理努力程度的代理问题 (a)完美市场条件下的最优努力程度 从社会的选择角度看，就是对一下的 的最优化问题求解： 这个最优化问题的一阶条件为： e*为理想条件下最优的努力程度 经理努力程度的代理问题 (b)信息不对称下，努力程度的选择 假设：e不能够被第三方（例如法庭）观测和验证，给定 经理的最优化问题表示为 这个最优化问题的一阶条件为 其中 为次优条件下的最优努力程度 经理努力程度的代理问题 (c)哪一个努力程度高？ 因为 ， 所以 经理努力程度的代理问题 (d)信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题 考虑事前选取 的最优合约问题 假设：经理是创业者，拥有100%股权 需要筹集资本 愿意出让公司股份 约束条件： 参与约束 经理努力程度的代理问题 (d)信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题（e的高低可查证） 最优化问题可以变为： 解出 经理努力程度的代理问题 (d)信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题（e的高低不可查证） 次优的最优化问题成为选取 的问题 （激励兼容约束） 经理努力程度的代理问题 (d)信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题 可以推导出 存在代理问题时，经理的努力程度会较低，融资时需要给外部股东的份额也更高，即融资成本更高 经理努力程度的代理问题 (e)代理成本是什么？谁最终承担了代理成本？ 代理成本是最优和次优条件下所达到的价值之间的差别 投资者的收益率固定为r，代理成本最后是由创业者承担 经理努力程度的代理问题 (f)投资者雇佣经理的最优合约问题 假设：投资者雇佣经理 经理期望效用水平u 最优化问题表述为 参与约束 激励兼容约束 挥霍公司自由现金流的代理问题 挥霍公司自由现金流的代理问题 各种偏离股东价值最大化目标，即不会给股东带来增值的花费——挥霍公司现金 挥霍公司自由现金流的代理问题 挥霍公司自由现金流的代理问题 债券融资需要在规定的时间归还 ——硬约束 股权融资 ——软约束 代理理论和股权融资成本的一些新发展 Contents 风险转移 风险转移 假设：企业家（即是所有者，又是经理） 以债务形式筹资 筹资金额：1美元 投资期限：1年 期望收益：1+r 公司价值x=f(p)概率为p 公司价值x=0概率为1-p 风险转移 (a)完美市场下，最优的项目选择 假设：p可以验证 社会剩余价值=项目预期回报= 最优化问题表述为： 其一阶条件为： 风险转移 (b)信息不对称时，企业家的项目选择 假设：p不可以验证 一年后债务偿付：D 最优化问题表述为： 其一阶条件为： 风险转移 (b)信息不对称时，企业家的项目选择 风险转移 (b)信息不对称时，企业家的项目选择 风险转移 风险转移 (c)将企业家债券融资的问题归纳成一个有约束的最优化问题 选择最优的D （参与约束） （激励兼容约束） 风险转移 (d)债