政策中性偏紧注重风险防控——中央经济工作会议的微言大义.pdfVIP

宏观 ｜解读 政策中性偏紧 注重风险防控 ——中央经济工作会议的微言大义 在货币政策方面，2015年强调的是“保持流动性合理充裕和社会融 资总量适度增长”，从实际执行来看应该是偏宽松的，直到下半年才陆续略 有收紧。而2016年中央经济工作会议则首次提出“稳健中性”，并强调 要“调节好货币闸门”，透露出偏紧的信号 文/曹卫东 廖宗魁 联讯证券 中央经济工作会议 2016 年 12 月14 日至 16 日在 持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需 北京举行。会议分析了当前国内国际经济形势，总结 求”。这一变化也折射出稳增长的地位有所下降，决策 了 2016 年的经济工作，阐明了经济工作指导思想，并 层对经济下行的容忍度或有所提升。 部署了 2017 年经济工作。通过对比 2015 年的中央 自从 2016 年 10 月底的中央政治局会议召开以 经济工作会议，以及 2016 年几次重要的中央政治局 来，防风险的重要性就在逐步提升。此次会议明确提 会议，我们将试图揭示 2016 年中央经济工作会议的 出，“要把防控金融风险放到更加重要的位置”，一些 微言大义。 金融领域杠杆较高已经引起了高层的重视。“下决心 处置一批风险点”，目的是为了“防控资产泡沫”，这里 以供给侧结构性改革为主线，更加注重防风险 资产泡沫可能包含房地产泡沫、债市的杠杆泡沫等。 供给侧和需求侧是经济硬币的两面，两者既相互 制约又相辅相成，但两者也有主次之分。2015 年中央 货币政策强调中性，汇率政策强调稳定 经济工作会议的提法是，“稳定经济增长，要更加注重 虽然政策的基调仍然沿用过去几年的“积极的财 供给侧结构性改革”和“在适度扩大总需求的同时，着 政政策和稳健的货币政策”，但具体政策内涵上则有 力加强供给侧结构性改革”。显然，当时更侧重稳增长 所区别。 和扩大总需求。 在财政政策方面，2015 年中央经济工作会议提 而 2016 年中央经济工作会议则明显把供给侧结 出，“积极的财政政策要加大力度，实行减税政策，阶段 构性改革放在了主线的地位，提出“形成以新发展理念 性提高财政赤字率”，显然是为了稳增长而加大财政刺 为指导、以供给侧结构性改革为主线的政策体系”，“坚 激力度。而 2016 年只是提出“财政政策要更加积极 3838 中国民商 2017年第1期／总第49期 有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低 企业税费负担、保障民生兜底的需要。”积极财政政策 的重心转向了为供给侧改革服务，是要适应推进供给 侧改革的需要，主要体现在降成本（降低企业税费负 担）和补短板（保障民生）上，估计财政政策的力度会有 所减弱，预算赤字可能不会再明显增加。 在货币政策方面，2015 年强调的是“保持流动性 合理充裕和社会融资总量适度增长”，从实际执行来 看应该是偏宽松的，直到下半年才陆续略有收紧。而 2016 年中央经济工作会议则首次提出“稳健中性”，并 强调要“调节好货币闸门”，透露出偏紧的信号。 从客观的经济环境上看，目