平价套利交易策略.pdf

关于期权投资套利策略的实战案例 ——平价套利交易策略的运用 南京证券 投资管理总部 王毅波 期权投资策略组合类型繁多，适合在非常多的场景环境下构建 不同的组合类型进行稳定盈利。理论上来说，在一个高度有效性市 场中所有的市场信息会在第一时间反映在价格上，资产的价格与价 值相等。而市场是人的市场，人的非理性交易会使价格产生偏移， 这就使无风险套利机会成为可能，目前成熟市场中的套利机会和套 利空间都较为有限，但新兴市场由于对期权的理解度还不深，交易 技术其成熟度还不够，套利机会仍然大量存在。 本文着重研究了平价套利策略的实际运用，该策略适用于通常 意义上的所有期权交易，也包括上海证券交易所推出的 ETF 期权与 未来将要推出的个股期权。因为套利机会并不是时时存在，在跟踪 的报告期内所有的期权模拟品种中 50ETF、180ETF 套利机会较少。6 月初上证 50ETF 期权仅出现 1 次多空套利机会，平均套利回报为 0.4%。上证 180ETF 期权没有出现多空套利机会。平安集团个股期权 套利出现 1 次机会，套利收益为 0.5%，只有上汽集团个股期权套利 收益异常一直存在高于 15%的套利机会。 所以本文以上汽集团个股期权出现的套利机会，我们采用多头 避险平价套利策略锁定了至 6 月交割日超过 40%的到期收益率。如 ETF 期权出现相同的套利机会也可以适用于此方法进行套利。具体 方案及交易明细如下。 一、 平价套利策略 理论上若不考虑交易成本，股票价格跟其同一行权价的看涨期 权和看跌期权会维持一定的均衡关系，此关系称为平价公式： C+Ke－rT ＝S+P 其中 S 表示股票价格;P 表示认沽期权价格;C 表示认购期权价 格;K 为行权价格; Ke－rT 为行权价格的现值。在实际中平价公式的等 式并不是随时存在，如果同一行权价、到期日、标的的认购期权和 认沽期权存在相差过大的隐含波动率的时候就会出现不等。 根据公式两端不平衡情况，平价套利交易策略分为：多头避险 平价套利策略和空头避险平价套利策略。 二、 多头避险平价套利策略 若不考虑交易成本，当 C+Ke－RtS+P 时，此时对应着认购期权的 隐含波动率高于认沽期权的隐含波动率，此时投资者可以采用多头 避险平价套利策略：即同时买入一个单位的股票，一个单位的认沽 期权，同时卖出对应的一个单位的认购期权获得无风险套利，从表 －Rt 1 可以看出，无论到期日股价为多少，组合均能获得 C+Ke -S-P 的 正收益，而获利的大小取决于偏离度的大小。 表 1：多头避险平价套利策略盈亏情况 t=T 现金流 t=0 头寸 t=0 现金流 S K S K T T 卖出 C +C -S +K 0 T 买入 P -P 0 -S +K T 买入 S -S +S