财务分析-第9章.ppt

四、股利贴现法 ? 股票价值=预期未来股利的现值 V0 = 1、零成长模型：如果企业每年分配给鼓动固定的股利，即D0= D1 = D2 =… = Dt，也就是说，预期的股利增长率为零，那么这种股票被称作零增长股票，其价值可表示为： V0 = 2、固定增长模型：对于大多数企业而言，不可能永远保持固定的股利支付水平。如果预期某孤僻的股利将会以某一个固定的比例（g）增长，这种股票就被称作固定增长股票或定率增长股。其价值可以表示为： V0 = 当K＞g时，上式可以简化为 V0= 3、分阶段模型：企业的股利保持不变或保持固定增长比例，都是企业股利政策的特例。现实中，企业的股利支付既不可能长期固定不变，也不可能始终保持固定增长比例，而是会随着生命周期的变化呈现一定的阶段性。分阶段模型通常主要考虑两个阶段：初始的股利高速增长阶段和随后的长期的固定增长期。 V0 = 其中， 为n期后的永久增长率。 当股利高速增长之后的长期的固定增长期时间足够长时，如果用Pn 代表为第n年末的价格，即高速增长期结束时的预期价格，上式可以简化为: V0 = 虽然，每个企业的成长阶段和方式不尽相同，但一般来说，我们可以作如下的判断： 1、企业当前赢利的增长水平越高，其高速增长阶段也会越长，虽然企业的增长率在期中会有所下降。因此，一个目前以20%的比率保持增长的企业，其高速增长期要长于以10%比率增长的企业。 2、企业当前的规模越大，其高速增长期越短。企业规模大小是促使企业稳定增长的最重要因素，也就是说，企业规模越大，其保持超过一般增长率水平的可能性越小。 总结： 股利贴现模型和比较价值法主要是对股票价格进行估计，实际上它们是一种对权益价值的估计方法。而贴现现金流量法却是从整个企业的角度，对企业的资产的获利水平进行评估，其估计的价值，是整个企业的价值。所以，在选择企业价值的评估方法时，一定要注意评估的对象是企业整体还是企业的权益价值。 当以股利贴现模型和比较价值法对权益价值进行评估后，由于公司债务的市场价值与账面价值基本一致，因此整个企业的价值就是： 企业价值=权益价值+债务价值 财务分析 第9章 财务分析与 企业价值评估 9.1 财务预测信息分析 9.1.1财务预测信息的产生 财务预测信息有三种来源，包括： 强制性的披露 自愿性披露 财务分析师的披露 目前，以美国为首的西方国家对财务预测基本上采自愿性公开方式。 中国现行的披露规则： 公司有披露盈利预测报告的选择权，但是，如果披露需遵守两个准则： (1)提供盈利预测报告有助于投资者对其投资作出准确判断； (2)公司确信有能力对最近的未来期间的盈利情况作出比较切合实际的预测。 9.1.2财务预测信息的内容 在美国，一般认为预测性信息披露的范围包括： (1)关于总收入、收益、每股盈利、资本支出、红利、资本结构或其他财务项目的预测性说明； (2)对将来经营计划和目标的说明； (3)关于未来经济形势的说明； (4)关于前三类事项的假设性前提说明； (5)由发行人聘请的外部评论人员就发行人所作的前景预测进行评估的报告； (6)对SEC规定的其他项目的预测或者估计。 按照我国现行证券法的有关规定，上市公司的预测性信息的披露划分为： 发展规划(计划)：指发行人已经制定的，有一定依据，比较切实可行的发展计划与安排，包括(但不限于)发行人的生产经营发展战略、发展目标和规模、销售计划、生产经营计划、固定资产投资计划及设备更新计划，人员扩充计划、资金筹措和运用计划等等 盈利预测：指企业对未来会计期间的经营成果所做的预计和测算 9.1.3、企业财务预测信息的编制和披露 美国披露预测性信息的核心规则是安全港规则： 只要预测性信息是基于诚信原则进行编制的，并且编制的时候所采取的各项基本假设均属合理性的，即使后来事实证明没有达到目标，也不必承担责任。 我国证监会规定： 若年度利润实现数低于预测数的10－20％，发行公司及聘任的注册会计师应在指定报刊上作出公开解释并致歉； 若低于预测数的20％以上，除公司作出解释并致歉外，证监会要进行事后查实，视其情节对公司和注册会计师作出相应处罚。 上市公司增发完成后，凡不属于公司管理层事前无法预测且事后无法控制的原因，利润实现数未达到盈利预测的，上市公司董事长、公司聘请的注册会计师、担任主承销商的证券公司法定代表人、业务负责人和项目负责人应当在股东大会及指定报刊上公开作出解释；利润实现数未达到盈利预测80%的,如无合理解释,上述人员应当在指定报刊公开道歉；未达到盈利预测50%的，中国证监会对有关上市公司给予公开批评