穆迪：中国在政策放宽的支持下 2013年经济前景向好.docVIP

有迹象表明政府已进一步放松财政政策，特别是对地方政府融资的政策。 　　近期公布的经济数据反映了国内经济活动出现反弹，并预示着2013年实际GDP增长率有望轻松达到我们预测的7.5%-8.5%，高于2012年的7.8%。支持经济复苏的因素包括政策放宽及放贷情况，尤其是来自非银行业的贷款。此外，第五代领导人与上届政府的交接顺利完成，降低了对于投资者的政策不确定性。另外有迹象表明政府已进一步放松财政政策，特别是对地方政府融资的政策。最后，全球经济趋稳支持了中国经济回暖。 　　虽然经济增长反弹是正面因素，但若反弹依靠的是放贷的充足程度，则随着时间的推移，这也会造成信贷压力，并可能抵消最初的优势。但是，我们的基础情景是2014年及中期内中国的实际GDP增长率将达到7-8%左右。此增长率应足以使多数经济与金融挑战处于可控范围内。 　　目前银行信贷扩张的速度将支持经济增长和宏观经济稳定性。然而，尽管非银行金融系统(包括银行表外理财产品)的发展有助于金融体系多样化，但2012年该领域的增长速度也可谓异乎寻常。 　　因此，我们基础情景的一个风险是：如果非银行信贷增长不受制约，或监管机构和金融机构无法充分控制相关风险，或在投资者蒙受损失时允许出现道德风险，则宏观经济稳定性和仍作为主要金融中介的银行体系的健全性可能会面临不利后果。 　　2012年底的数据—经济避免硬着陆 　　2013年中国经济的起步相对好于2012年，这一点体现在我们将中国的经济增长预测修订为8.0%，高于2012年7.8%的实际GDP增长率。2012年第四季度实际GDP同比增长7.9%，高于第三季度的7.4%，即全球金融危机以来的最低同比增长率。 　　经季节性调整后，2012年第四季度实际GDP增长率达到2.0%，与第二、第三季度的增速相近，高于第一季度1.5%的增速(图1)。 　　政府对于经济刺激措施进行调整的政策已帮助中国的整体需求出现反弹，去年第四季度零售额和工业产值回升也反映了这一点。 　　我们对中国经济回暖的结论受到前瞻性指标所支持，例如采购经理人指数(PMI)显示了近期经济活动持续处于扩张状态(图2)。此外，消费对2012年整体GDP增长的贡献略高于投资，这是经济再平衡的初期迹象，也是另一个有利因素。 　　然而，虽然中央政府已允许地方政府和铁道部加大基础设施支出，但固定资产投资同比增长率从2011年的24.0%降至2012年的20.6%。 　　此外，近期全球经济环境趋稳支持了中国的经济反弹。2012年第四季度中国对亚洲和美国等主要市场的出口有所增长，而对欧洲的出口降幅低于过去几个季度。第四季度出口总额年增长率从第三季度的4.4%升至9.4%，但2012年全年增长率仅为7.9%，低于2011年的20.0%。虽然目前中国内地是全球第二大经济体，主要由内需带动经济增长，但出口表现仍然是一个关键推动因素。 　　经济增长的反弹并未消除通货膨胀预期。2012年12月消费者价格指数(CPI)增长率温和上升，同比增长率从10月份1.7%的低点升至2.5%。不过其原因是食品价格上涨，12月同比增长4.2%。2013年CPI增长率可能会维持在3%左右。 　　我们认为，随着金融市场改革的推进和良好的监管，到2017年的5年里，中国的实际GDP年增长率可能会在7%-8%。世界银行和国际货币基金组织(IMF)的观点略微乐观，预计中国的经济增长率为8.5%左右，与多位市场分析师近期的预测一致，即2013年和2014年增长率为8%-9%。 　　根据我们的观点，政策持续放宽和出口需求回升可能会支持我们对此期间经济增长7%-8%的预期。如果没有这种支持，推动内需增长和摆脱过度依赖投资的再平衡努力可能会成为拖累经济的更大负担。 　　但是，家庭实际消费支出增长强劲。由于就业率上升和工资提高，2012年家庭实际人均可支配收入增长9.6%，高于实际GDP增长率。但中国的消费一直不及投资突出。投资的主要资金来源是国内存款，因此不存在可能导致国际收支和货币危机的外部压力。此外，长期来看中国需要的再平衡规模可能属于可控范围。IMF的一项研究显示，如果中国的投资/GDP比率从2012年约47%的极高水平逐步下降10个百分点，则该比例将达到符合基本面的水平。否则经济的脆弱性会继续上升。 　　政策放宽趋势可能会持续 　　2012年中国人民银行(人行)将利率和银行存款准备金率分别下调两次和三次，不过后者依然高达20.0%。2011年人行采取了谨慎、成功的措施，以抑制通货膨胀和房价。因此，作为对上述政策行动的补充，去年人行通过央行票据及后来的短期流动性调节工具显著加大公开市场操作。人行于1月18日宣布，短期流动性调节工具主要以7天期以内的短期回购或逆回购为主。 　　近期的动态表明政府也已采取扩张性的财政政策。2012年国家预