其对原演讲记录稿进入了修改和润色,补充了内容提要,并.docx

引言：这是我们2014年12月16日年度策略会主旨演讲《见龙在田》的正式书面报告，其对原演讲记录稿进入了修改和润色，补充了内容提要，并针对大家反映的部分问题进行了简要的澄清和说明。现放在这里供大家参阅。?见龙在田高善文2014年12月25日内容提要?本文首先回顾了过去一年多以来我们对经济和市场的看法及其演变，即在2013年底我们认为市场接近黑暗隧道的尽头，但可能还有最后一跌，到今年6月份认为市场可能面临着熊去牛来的转折，再到8月初进一步提出“三级火箭”的比喻来描述市场驱动力量的未来变化以及其大体节奏。接下来我们分析了在供应面调整格局下（实际上还包括全球经济的逐步恢复），经济在2013年上半年以来出现了增速下降与盈利回升并存的局面，并认为这一盈利改善的趋势可以持续。我们回顾了过去一百年美国股票市场与商品市场变化之间的关联，发现商品市场的熊市通常对应着股票市场的牛市，其间的联系应该不完全出于偶然。考虑到商品正在转入熊市的背景和中国经济的现状，这一联系的经验值得借鉴。最后我们分析了流动性格局的演变，认为去年钱荒的第二波冲击对股票市场形成了显著的抑制，这一抑制力量的消退叠加盈利面的改善推动了今年下半年以来市场的上涨。我们还对可能的风险因素进行了简要讨论。值得提出的是，2014年下半年以来安信策略分析师对市场的看法与我们的看法之间存在比较尖锐的对立，并在客户中形成许多误解。这反映了维护分析师的独立性与协调团队成员看法之间的矛盾和冲突，我们对此仍然感到十分困惑。目录一、观点回顾（一）去年底提出“股市接近漫长黑暗隧道尽头”?（二）今年年中认为“牛熊转换时机成熟”?（三）为了刺激观点传播提出“三级火箭”?二、价格逐步企稳?（一）经济趋势下行?VS?盈利改善（二）供应收缩的影响??（三）未来的供需平衡??三、明年经济有望触底回升?（一）房地产投资有望回暖?（二）财政支出将低位回升?（三）基本面的综合判断四、大宗商品和股票市场?（一）商品熊市和股票牛市高度相关?（二）?商品熊市利于股票市场的两个可能原因（三）商品熊市利好中国市场?五、流动性?（一）无风险利率和风险溢价并未下降（二）钱荒的冲击波效应（三）流行解释的问题??（四）钱荒冲击市场的两个证据（五）流动性分析总结??六、风险和展望一、观点回顾?这部分内容回顾了过去一年多以来我们对经济和市场的看法及其演变，即在2013年底我们认为市场接近黑暗隧道的尽头，但可能还有最后一跌，到今年6月份认为市场可能面临着熊去牛来的转折，再到8月初进一步提出“三级火箭”的比喻来描述市场驱动力量的未来变化以及其大体节奏。（一）去年底提出“股市接近漫长黑暗隧道尽头”? 2013年11月13号，大连商品交易所在广州召集一次油脂油料的国际期货大会，在这次会议上，我提出了一个基本的判断，认为中国的经济和市场已经非常接近一个漫长的黑暗隧道的尽头。当时我认为“我们也许正在接近一个漫长的黑暗隧道的尽头，我非常强的怀疑，中国经济和股市长期的下降和下跌过程，非常接近尾部的位置。也许在不太长的时间之内，我们就会看到整个市场甚至是经济活动会出现根本性的转折。”在这样一个背景下，去年12月份年度策略会，我们把主题定义为《星星之火》。“星星之火”的含义是我们已经处在一个漫长的黑暗隧道的尽头，黑暗隧道尽头的亮光已经依稀可见，但是经济和市场还要经历一小段困难的时期，或者换句话来讲，我们认为市场还有最后一跌。（二）今年年中认为“牛熊转换时机成熟”今年6月我们把策略会的题目定为《盈虚之有时》，基本的含义就是当事物坏到极点以后，它就会向好的方向去转化。换句话来讲，我们认为市场面临牛熊转换，并且6月份时机已经比较成熟。当时我们还拟了一个对联，叫“守时待势熊自去，楼花落尽牛渐来”。尽管对一些观察者来讲，我们在6月份翻多大家感觉有一些意外和奇怪，但实际上今年6月份翻多是在去年12月份就想好的。?（三）为了刺激观点传播提出“三级火箭”今年下半年翻多以后，为了刺激观点的传播，8月初我们进一步提出了《三级火箭》的说法，来描述市场的驱动力量及其变化。我们认为一级火箭主要是流动性改善，二级火箭是房地产交易放量或者经济数据转暖，三级火箭是私人投资需求的恢复。实际上目前我们应该处于二级火箭的区间。下面我们会对基本面变化和驱动市场力量做一些细致的分析。主要内容包括三个方面：第一是对于实体经济活动的分析；第二是对于商品市场与权益市场关系的经验总结；第三是对于流动性状况的分析。最后一部分是关于风险提示。?二、价格逐步企稳?因为供应面的持续调整，供应比需求收缩地更快。2013年以来出现了需求下行和价格盈利上升并存的局面（实际上全球需求的恢复也在其中发挥了明显作用，具体见6月份的报告《盈虚之有时》）。即使未来需求维持在今年下半年的水平，工业品价格的上升、盈利的上升和市场基本面的改