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中国国际金融有限公司 China International Capital Corporation Limited 金融产品 2004 年 9 月 20 日 陈昊飞 chenhf@ 产品创新中的投资机会 毛军华 maojh@ (8610) 要点： 正文： ETF是能在开放式和封闭式之间互相转换的指数型 ETF是能够在开放式基金和封闭式基金之间互相转换的 基金，并且申购赎回的不是现金，而是一篮子股票。 指数型基金。由于其能像封闭式基金那样在二级市场交 由于ETF 能够像封闭式基金那样在二级市场买卖，因 易，相比开放式基金具有交易费用低、灵活便捷、决策 此交易费用低，投资便捷、决策等级低。 等级低的特点： （1 ） 开放式基金通常需要交纳 1.5%的申购费，有的 由于ETF 能够像开放式基金那样申购赎回，而且无需 进行转托管操作，存在瞬间套利的可能性，不会出 还需要 0.5%的赎回费。通过二级市场买卖 ETF 双向交 现封闭式基金的大幅折价现象。 易的费用只有 0.3%-0.4% ，而且不需要缴纳 0.4%的印 花税。 由于ETF 申购赎回的是一篮子股票，因此其追踪误差 （2 ） 赎回开放式基金通常需要 4-5 个工作日资金才 小，管理费用低。同时也因此避免了开放式基金“在 申购赎回中被迫提供流动性”的缺陷——在指数上 能到帐，而买卖 ETF 是 T+1 交割，资金在第 2 天就能 涨趋势明显、成份股票买不到量的时候，可以通过 到帐。 申购来分享开放式基金的仓位；当下跌趋势明显、 （3 ） 投资开放式基金相当于涉足一个新的品种，需 成份股票卖不出量的时候，通过赎回可以大量套现。 要较高级别的投资决策，而 ETF 可以看作是封闭式基 由于ETF通常采取完全被动型的指数投资，在成份股 金，交易 ETF 如同交易股票，投资决策在较低等级就 变动时其反应会滞后于其它投资者（中国股市处于 能做出。 发展阶段，成分股调整的频率相对较高），甚至可能 会被迫持有一些有问题的成份股。投资者可以在指 ETF 的这一特点使其在指数型投资者进行组合资产配置 数进行调整和ETF建仓时寻找投资机会，但通过拉动 时具有一定的优势。即使是一些积极型的投资者也能够 大盘股股价进而在ETF市场获利的可行性较小。 利用 ETF 来调整仓位，分散风险。这类积极型投资者可 ETF的目标并不是超越指数，因此在绝对收益上可能 以把一部分资产配置为 ETF 以跟踪指数收益，实现组合 会落后于积极型指数基金。如果追踪的指数表现不 投资，同时利用另一部分资产来进行主动型投资，捕捉 好，ETF的走势甚至会弱于大盘。 市场机会。这种资产配置策略能够控制组合的波动性， 由于股指衍生产品的缺位，ETF 的功能尚未全部发 有助于提高资产的收益能力。 挥。国内对基金分配不征收所得税，也削弱了ETF 的税收优势。 ETF 能够像开放式基金那样申购赎回，无需进行转托管 LOF其实也是可以在开放式和封闭式之间自由转换 操作，存在瞬时套利的可能性，不会出现大幅折价现象。